20151201-东北证券-债券市场周报_MLF操作_折算率调整_信用分化持续_15页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为2015年12月1日发布的债券市场周报，主要分析了当周债券市场的走势及市场动态。核心内容包括利率债与信用债的表现、MLF操作与折算率调整的影响、市场资金面情况、债券一级与二级市场发行及交易情况，以及市场操作建议。

主要观点

1. 利率债市场表现

• 本周银行间国债及国开债收益率整体下行，主要受国债期货走高影响，市场对IPO重启带来资金压力的预期情绪有所释放。
• 10年期国债收益率下行幅度最大，达6.48BP，1年期收益率下行最小，仅0.26BP。
• 国债期限利差整体收窄，10Y-1Y利差下行6.22BP，反映市场对长端利率下行的预期。
• 政策性金融债收益率除1年期上行外，其余期限品种均出现下行，7年期下行幅度最大，达9.22BP。

2. 信用债市场表现

• 信用债利差延续上周趋势，高评级利差收窄，低评级利差扩大，信用利差分化明显。
• 信用违约事件频发，建议机构投资操作谨慎信用风险，避免过度追逐低评级债券的高票息。
• 中票及企业债5Y-3Y期限利差收窄，显示市场偏好高评级品种，对信用风险有所规避。
• 信用债市场整体呈现风险偏好分化，部分机构在缩短久期的同时仍关注低评级债券的票息回报。

3. MLF操作与利率走廊

• 11月27日，央行对部分银行进行了6个月期的MLF操作，利率为3.25%，较上次MLF操作利率下调10BP。
• 本次MLF操作是央行构建有效市场利率体系的重要举措，有助于中期市场利率上限下行。
• 短端利率仍维持震荡，长端利率则主要受宏观经济影响，预计仍有下行空间。

4. 折算率调整与信用风险控制

• 中国结算对部分回购质押债券标准券折算率进行了动态调整，目的是优化质押券结构、控制信用风险。
• 折算率调整对市场短期影响不大，但长期有助于提升信用债整体质量。
• 低评级债券收益率可能上行，但具体幅度需等待折算办法出台后评估。

5. 市场资金面分析

• 银行间回购利率整体上行，1D回购利率微跌0.13BP，7D、14D及1M回购利率分别上行9.56BP、9.95BP和0.05BP。
• 周内银行间质押式回购日均成交量为24,177.91亿元，较上周增加647.98亿元。
• 平均回购利率为1.90%，较上周上涨4.83BP，显示资金面趋紧。
• Shibor各期限品种也均出现上行，显示短期资金成本上升。

6. 债券一级市场发行情况

• 利率债：本周共发行55只，实际发行总额22735.1088亿元；下周计划发行17只，总额783.798亿元。
• 信用债：本周发行134只，总额1713.5亿元；下周计划发行48只，总额477亿元。
• 信用债中，AAA评级发行占比最高，达8只，发行121亿元；AA评级发行27只，总额239亿元；AA-评级发行2只，总额3亿元。

7. 债券二级市场交易情况

• 本周银行间债券成交总额为22399.47亿元，较上周增加554.19亿元。
• 交易量增加最多的是中期票据，增加540.62亿元；国债、地方政府债、金融债、企业债交易量较上周有所减少。
• 信用债市场中，短融券、中票及企业债的高评级品种利差收窄，低评级品种利差扩大，反映市场风险偏好分化。

关键信息

• MLF操作：11月27日，央行对部分银行进行6个月期MLF操作，利率3.25%，较上次下调10BP。
• 折算率调整：中国结算对部分回购质押债券标准券折算率进行动态调整，短期无明显利空，长期利好信用债市场。
• 信用债利差分化：高评级利差收窄，低评级利差扩大，信用风险控制成为重点。
• 资金面：银行间回购利率及Shibor均上行，显示短期资金面趋紧，长端利率可能继续下行。
• 一级市场发行：本周利率债发行总额达22735.1088亿元，信用债发行总额1713.5亿元。
• 二级市场交易：国债、中期票据、企业债交易活跃，但金融债、短融券交易量下降。

操作建议

• 缩短组合久期：面对资金面趋紧及信用风险增加，建议机构缩短久期。
• 降低杠杆：避免高杠杆操作，以应对市场波动。
• 弹性操作：根据市场变化灵活调整投资策略，关注信用债风险。
• 关注长端利率：未来长端利率可能继续下行，可适度配置长端债券。
• 谨慎信用债投资：信用利差分化明显，建议关注高评级信用债，控制低评级债券风险。

市场动态

• MLF操作：央行通过MLF操作引导利率下行，支持小微企业及“三农”发展。
• 境外央行类机构进入中国银行间外汇市场：首批境外央行类机构完成备案，有助于金融市场开放。
• 可交换公司债券发行：上海国盛公司发行50亿元可交换债，为境内最大规模。
• 财政部国债利率创新高：20亿元两年期国债票面利率高达3.45%，远超市场预期。
• 信用债弃发：45家企业弃发500亿元债券，反映市场对信用风险的担忧。
• 匈牙利发行人民币债券：成为中欧首个发行人民币债券的国家，推动人民币国际化。
• QFII额度提供：中国计划向马来西亚提供500亿元QFII额度，支持其金融市场发展。

结论

本周债券市场整体呈现利率债收益率下行、信用债利差分化、MLF操作引导利率下行、折算率调整控制信用风险的特点。市场资金面趋紧，但长端利率仍有下行空间。建议投资者在控制信用风险的前提下，适度缩短久期，灵活调整组合配置，关注政策动向及市场变化。