20220328-国元国际控股-食饮行业策略报告_行业估值处于底部区域_投资价值已然凸显_12页

食饮行业策略报告总结

核心内容

2022年初至今，受疫情、地缘政治及流动性等因素影响，市场情绪偏悲观，食品饮料板块整体表现疲软。截至2022年3月18日，港股食品饮料行业整体估值约为24.3倍，低于过去三年平均值的三分之二，已处于历史底部区域，具备一定的投资价值。

主要观点

• 行业整体估值低位：当前食品饮料板块估值处于历史底部，安全边际较高。
• 疫情对行业影响分化：部分子行业如餐饮、乳制品表现相对较好，而如软饮料、调味品则跌幅较大。
• 成本压力仍存：原材料价格整体上涨，特别是包材、大麦、棕榈油等，短期内食品饮料板块成本压力较大。
• 投资机会显现：建议关注具备成本转嫁能力、业绩稳定性高的个股，如蒙牛乳业、华润啤酒，以及疫情后有望修复的个股如九毛九、周黑鸭、海伦司。

关键信息

1. 行情回顾

• 整体表现：港股食品饮料行业整体估值24.3倍，处于历史底部。
• 细分板块表现：
  • 餐饮：1-2月餐饮收入同比+8.9%，消费回暖明显，但3月受疫情影响，短期恢复受阻。
  • 生猪养殖：外三元生猪价格11.9元/公斤，同比下降57.3%，行业亏损加剧，产能去化有望提速。
  • 乳制品：生鲜乳价格高位震荡，恒天然奶粉拍卖均价同比+23.2%，国内乳企原料成本压力有所缓和。
  • 啤酒：1-2月产量同比+3.6%，基本恢复至2019年同期水平，但3月受疫情影响，消费场景受损。

2. 成本环境

• 原材料价格：多数原材料价格持续上涨，如箱板纸、铝锭、PET、白砂糖、棕榈油、大麦等。
• 生鲜乳价格：国内生鲜乳价格高位运行，新西兰原奶价格持续上涨。
• 猪肉价格：持续下跌，但生猪产能去化加速，预计年中猪价有望见底回升。

3. 投资建议

• 推荐个股：
  • 疫情受益或影响较小：蒙牛乳业（2319.HK）、华润啤酒（291.HK）。
  • 疫情后修复机会：九毛九（9922.HK）、周黑鸭（1458.HK）、海伦司（9869.HK）。
• 估值与业绩：当前估值具备吸引力，部分个股估值低于近3年最低值，业绩稳定且成长逻辑清晰。
• 长期逻辑：乳制品、啤酒行业长期高端化趋势不变，产品结构优化有助于利润率提升。

分板块详细分析

餐饮

• 消费回暖：1-2月餐饮收入同比+8.9%，恢复明显。
• 疫情影响：3月疫情多点散发，短期影响恢复进度，但经营压力较前两年有所缓解。
• 估值情况：港股餐饮板块整体估值25.3倍。
• 重点推荐：九毛九（9922.HK）经营稳健，具备较强品牌孵化能力。

生猪养殖

• 价格持续下跌：外三元生猪价格同比下降57.3%，行业亏损加剧。
• 产能去化：能繁母猪存栏持续下降，预计供应前高后低。
• 估值情况：港股肉制品板块整体估值8.7倍。
• 重点推荐：中粮家佳康（1610.HK）具备较强成本管控能力，头均利润领先。

乳制品

• 价格高位震荡：国内生鲜乳价格维持高位，新西兰原奶价格持续上涨。
• 需求坚挺：乳制品需求具备消费韧性，疫情对行业影响较小。
• 估值情况：港股乳制品板块整体估值14倍。
• 重点推荐：蒙牛乳业（2319.HK）业绩稳定，利润率稳步提升。

啤酒

• 产量恢复：1-2月啤酒产量同比+3.6%，基本恢复至2019年同期水平。
• 消费场景受损：3月受疫情影响，消费场景受损。
• 估值情况：港股啤酒板块整体估值30.6倍，低于近三年平均值。
• 重点推荐：华润啤酒（291.HK）成本控制能力强，战略目标明确。

总结

当前食品饮料板块估值处于历史底部，具备一定的投资价值。尽管疫情反复和俄乌冲突对成本和消费场景造成一定影响，但部分子行业和个股展现出较强的抗风险能力和成长潜力。建议投资者关注具备成本转嫁能力、业绩稳定性的公司，以及疫情后有望迎来修复的个股，把握行业复苏带来的投资机会。