6月及二季度经济数据详解：逆周期政策略熨平经济节奏-20210715-浙商证券-15页_2mb

逆周期政策略熨平经济节奏 ——6月及二季度经济数据详解

核心内容

2021年二季度GDP实际增速为 7.9%，低于预期的 8.4% 和Wind一致预期的 8.5%。二季度两年平均增长为 5.5%，较一季度提高0.5个百分点。上半年GDP实际同比增长 12.7%，比一季度回落5.6个百分点。

从生产法角度看，二季度GDP低于预期的主要原因是服务业生产指数在基数扰动下出现虚高，导致第三产业增加值被高估。尽管政策放松，我们仍上调了对三、四季度GDP增速的预测至 6.1% 和 5.2%，全年维持 8.7% 的增长预期。

主要观点

1. 政策持续发力，就业保持稳定

• 6月全国调查失业率为 5.0%，与上月持平，优于2019年同期。
• 就业形势稳定得益于保市场主体、就业优先等结构性政策的持续实施，尤其是对中小微企业的支持。
• 尽管高校毕业生人数创新高，但就业压力依然存在，预计7~8月调查失业率可能阶段性小幅上行。

2. Q2工业仍强，增速稳步回归

• 二季度工业同比增长 8.9%，与预期基本一致。
• 6月工业增加值同比增长 8.3%，两年平均增长 6.5%，略高于预期。
• 工业生产强度边际放缓，部分负面因素（如“缺芯”）对生产造成冲击。
• 未来工业增速将逐步回落，预计三季度将进一步放缓。

3. 收入渐次回升，社零稳步修复

• 6月社零同比增长 12.1%，高于预期，两年复合增速为 4.9%，较前值上升 0.4%。
• 居民可支配收入实际增长 10%，两年平均增长 5.9%，对消费修复形成支撑。
• 地产后周期消费（如建筑装潢、家具、家电）表现良好，但汽车消费受“缺芯”影响，拖累社零增速。

4. 固定资产投资增速回落至 12.6%

• 1-6月固定资产投资同比增长 12.6%，与预测值 13% 接近。
• 房地产投资同比增长 15%，制造业投资同比增长 19.2%，基建投资同比增长 7.8%。
• 制造业投资表现最强，但预计下半年将面临盈利见顶带来的下行压力。
• 基建投资增速较低，受原材料价格上涨和政策防风险导向影响。
• 地产投资增速缓慢下行，但总体仍具韧性。

关键信息

政策与市场影响

• 央行于7月15日全面降准，释放长期资金，降低融资成本，对社融和M2增速预测上调。
• 降准有利于“股债双牛”行情，预计10年期国债收益率将下行至 2.8%，股市看好科技成长板块。

风险提示

• 海外疫情超预期恶化；
• 中国经济超预期恶化；
• 全球经济及金融危机爆发冲击我国经济基本面；
• 中美博弈超预期加剧。

分析师信息

• 李超、孙欧、张迪、林成炜、张浩、潘高远

数据表现

行业表现

• 制造业：投资增速强劲，高技术制造业表现突出，新能源汽车、工业机器人、集成电路产量两年平均增速均超 19%。
• 基建：受原材料价格和政策防风险影响，增速疲软，但Q3有望加速。
• 地产：销售表现积极，但投资增速缓慢下行，政策约束下供给端调控加强。

图表与数据支持

• 图1：2021年二季度GDP增速 7.9%
• 图2：6月调查失业率为 5.0%
• 图3：高校毕业生人数创新高
• 图4：青年人口就业压力增加
• 图5：工业增加值主要门类：6月同比
• 图6：主要工业产品产量增速与去年同期对比
• 图7：居民收入增速超过GDP增速
• 图8：地产后周期消费全面好于社零整体
• 图9：餐饮收入修复受阻
• 图10：6月票房收入疲软
• 图11：社零分化修复特征延续，宅经济表现亮眼
• 图12：6月汽车销量低于往年正常水平
• 图13：汽车经销商库存维持低位
• 图14：固定资产投资分项走势
• 图15：制造业部分行业投资增速
• 图16：基建投资分行业表现
• 图17：6月水泥、螺纹钢价格指数冲顶后下行
• 图18：6月全国水泥价格指数与往年比有所下滑
• 图19：房地产投资平稳增长
• 图20：土地成交价格居高不下

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对于沪深300指数涨幅 +20% 以上；
  • 增持：相对于沪深300指数涨幅 +10%~+20%；
  • 中性：相对于沪深300指数涨幅 -10%~+10%；
  • 减持：相对于沪深300指数涨幅 -10% 以下。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数涨幅 +10% 以上；
  • 中性：行业指数涨幅 -10%~+10%；
  • 看淡：行业指数涨幅 -10% 以下。

总结

二季度经济数据总体稳健，但低于预期，反映经济增速趋缓。政策持续发力对就业和市场信心起到支撑作用，但部分行业（如汽车）受外部因素（如“缺芯”）影响较大。制造业投资表现强劲，基建和地产投资增速放缓，但整体仍保持稳定。未来经济走势将受政策宽松、市场修复及外部环境影响，需关注政策调整与外部风险。