20250523-中辉期货-沪铜报告_淡季开启_铜或需再次下蹲蓄力_38页_3mb

研究员：肖艳丽
投资咨询号：Z0016612
日期：2025-05-23

沪铜报告核心观点

铜市场进入淡季，短期需求疲软、库存累积及宏观情绪波动导致铜价窄幅震荡，建议采取高抛低吸策略，区间操作为主。4-5月反弹或告一段落，铜需回调蓄力，但中长期仍看好铜价上涨趋势。

价格与持仓

• 沪铜主力合约价格区间【76500，79500】元/吨，伦铜关注【9300，9700】美元/吨。
• 本周LME铜震荡于9400-9600美元/吨，沪铜主力震荡于77500-78320元/吨，周五收盘下跌至77790元/吨，周跌幅0.45%。
• 沪铜主力合约持仓量减仓至1523万手，成交量下降至63688手，市场多空僵持。
• LME投机净多头持仓环比增长229%，COMEX净多头持仓减少0.83%，短期资金观望。

宏观环境分析

• 美债收益率飙升超5%，创2023年10月以来新高，预示全球经济衰退风险上升。
• 美元指数跌破100关口，美联储鹰派表态致年内降息预期缩减至1次，6月降息概率降至86.4%。
• 中美经贸摩擦和中东地缘风险加剧，叠加国内政策窗口期，市场情绪回落。
• 中国单月减持美债189亿美元，海外投资者连续三个月净抛售，显示风险偏好下降。

供应与需求

• 2025年4月铜精矿进口量2924万吨，同比增长24.5%，1-4月累计进口10031万吨，同比增7.8%。海外矿山供应恢复（如智利、秘鲁产量回升）叠加新能源需求支撑进口增长。
• 中国1-4月精炼铜进口总量达10987万吨，同比减8.02%，4月产量4338万吨，同比增11.36%。5月预计产量11257万吨，但TC加工费持续为负制约增产。
• 4月国内电解铜社会库存1399万吨，环比微增0.07万吨，下游观望情绪导致需求偏弱，关注累库拐点。

库存与成本

• LME铜库存1647万吨，环比减少1.465万吨；COMEX库存1746万吨，环比增4.943万吨，特朗普关税政策不确定性加剧库存失衡，需警惕LME软挤仓风险。
• 2025年4月国内铜精矿加工费2125美元/吨，环比降近80%；现货冶炼亏损2885元/吨，长单亏损672元/吨，硫酸收益部分弥补成本压力。
• 精废价差收敛至867元/吨，废铜替代效应显现。3月国内废铜进口189万吨，同比减13.07%，美国废铜出口回升，或影响全球供应。

行业需求变化

• 房地产：30大中城市商品房成交面积18881万平方米，同比增2.7%，政策驱动下市场等待刺激，但结构性矛盾（人口流动、库存压力）仍需化解。
• 汽车：4月新能源汽车批发销量114万辆，同比增42%，渗透率破50%；两新两重政策支撑需求，但出口订单和就业数据下滑。
• 电力：1-4月电网工程投资增14.6%，电源工程投资增16%，电力铜需求可期；光伏和电动车领域对铜的长期需求预期支撑市场。
• 家电：出口和产量同比分化，618等消费节或释放二季度消费潜力，呈现政策驱动、高端升级趋势。

风险提示

• 关税政策波动（特朗普铜进口关税）可能加剧供应不确定性。
• 经济危机担忧重现，美债收益率高企叠加地缘风险，影响全球融资环境。
• 中美博弈升级及全球铜矿紧张局面难以缓解，铜作为战略资源，长期看涨逻辑不变。

总结

铜市场在淡季环境下面临短期需求疲软与库存压力，叠加宏观情绪波动，铜价或将维持区间震荡。技术面显示沪铜关键支撑位77000元/吨，压力位79000元/吨；伦铜关注9300-9700美元/吨区间。基本面方面，铜精矿供应趋稳但加工费低位，国内冶炼产能释放与TC负值并存，需关注年中长单谈判结果。全球供需格局中，中国进口铜精矿增长，而精炼铜进口收缩，库存结构性失衡加剧风险。中下游开工率受供需影响波动，废铜替代效应显现，但整体仍依赖政策与产业需求支撑。中长期来看，铜作为战略资源，全球矿紧张和中美博弈或推升铜价，建议逢高轻仓试空短期，但保持长期看涨信心。