中远海控（601919）总结
核心内容
中远海控（601919）在2020年第三季度展现出强劲的业绩表现，受益于行业高景气度，实现营业收入1177.09亿元，同比增长5.46%，归母净利润38.60亿元，同比增长82.40%。公司第三季度货运量达708.18万TEU，同比增长6.60%，其中美线和欧线分别增长9.18%和4.92%。运价提升带动公司收入增长，美线和欧线单箱收入分别达到9932元/TEU和6668元/TEU，同比增长9.02%和13.39%。
主要观点
- 行业景气度高企：受新冠疫情影响，全球经济表现不佳，但集运行业运价逆势上行，行业整体呈现高景气度。
- Q4运价预期：随着海外疫情二次爆发，欧美制造业产能受限，叠加宽松货币政策，预计Q4运价将维持高位，全年业绩有望超预期。
- 行业变革趋势：高运价提升了船东的议价能力，推动行业从以揽货为主向价格稳定转变，为未来盈利奠定基础。
- 公司地位优势：作为全球集运行业龙头，公司运力规模位居全球前三，有望充分受益于行业变革。
关键信息
财务数据与估值预测
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万元） |
120,829.53 |
151,056.68 |
155,137.76 |
162,540.20 |
167,957.36 |
| 净利润（百万元） |
3,026.36 |
10,349.75 |
10,188.08 |
14,129.85 |
15,654.89 |
| 每股收益（元/股） |
0.10 |
0.55 |
0.58 |
0.68 |
0.83 |
| 市盈率（P/E） |
63.69 |
11.58 |
10.98 |
9.45 |
7.74 |
| 市净率（P/B） |
3.42 |
2.22 |
1.81 |
1.59 |
1.39 |
| EV/EBITDA |
15.91 |
6.03 |
6.96 |
5.19 |
4.59 |
投资建议
- 评级：增持（维持评级）
- 当前价格：6.39元
- 目标价格：未提供
- 预期表现：公司作为行业龙头，有望充分受益于运价上涨趋势，未来盈利前景良好。
风险提示
财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 货币资金 |
33,994.97 |
50,329.69 |
61,173.45 |
76,201.12 |
83,083.34 |
| 资产总计 |
228,143.80 |
262,224.03 |
249,108.52 |
268,254.66 |
283,650.00 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流 |
8,130.78 |
21,202.37 |
22,421.32 |
23,053.95 |
19,881.34 |
| 现金净增加额 |
6,353.93 |
16,062.00 |
10,843.76 |
15,027.67 |
6,882.22 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
120,829.53 |
151,056.68 |
155,137.76 |
162,540.20 |
167,957.36 |
| 归属于母公司净利润 |
1,230.03 |
6,764.10 |
7,131.66 |
8,289.46 |
10,124.62 |
主要财务比率
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 毛利率 |
8.46% |
10.74% |
15.81% |
18.37% |
19.37% |
| 净利率 |
1.02% |
4.48% |
4.60% |
5.10% |
6.03% |
| ROE |
5.37% |
19.13% |
16.44% |
16.86% |
18.00% |
| ROIC |
6.30% |
11.22% |
13.63% |
15.17% |
17.63% |
| 资产负债率 |
75.30% |
73.64% |
67.81% |
65.77% |
63.18% |
| 净负债率 |
156.54% |
109.19% |
71.29% |
47.63% |
35.77% |
结论
中远海控在2020年第三季度表现出色，业绩超预期，预计全年表现将优于预期。公司作为行业龙头，具备显著的市场优势，未来盈利有望持续改善。分析师维持“增持”评级，认为公司有望充分受益于行业运价上涨趋势。然而，需关注行业自律性下降、安全事故及油价上涨等潜在风险。
