铜月报：长期铜价不言顶，短期谨慎对待-20201130-美尔雅期货-26页_1mb

长期铜价不言顶，短期谨慎对待

核心内容总结

本报告为美尔雅期货2020年11月铜月报，由研究员王艳红与张杰夫共同撰写，分析了铜价走势及市场影响因素，涵盖宏观面、产业基本面、其他要素及行情展望等多个方面。

主要观点

宏观面

• 欧美制造业PMI强劲：欧元区10月制造业PMI终值为53.6，较上月超预期上升1.2个百分点；美国11月Markit制造业PMI初值达56.7，创74个月新高，显示制造业复苏势头强劲。
• 中国制造业PMI稳步扩张：11月中国制造业PMI录得52.1，较上月上升0.7个百分点，制造业市场活力增强，恢复性增长加快。
• CPI与PPI表现：10月CPI同比由1.7%回落至0.5%，主要受猪价下跌影响；PPI同比维持在-2.1%，生产资料价格通缩收窄。
• 美元指数走弱：美元指数降至9月以来新低，反映市场风险偏好上升，宏观环境对铜价有利。
• CFTC持仓变化：非商业多头净持仓增加，显示市场看涨情绪浓厚，但铜价涨势过快，空头也开始加仓。

产业基本面

• 铜精矿供给紧张：SMM铜精矿指数（周）报48.70美元/吨，环比上升0.18美元/吨。中国10月从智利进口铜精矿下降，从澳大利亚进口下降近半，原料供应紧缺支撑铜价。
• 精炼铜产量回升：2020年10月精炼铜产量为91.4万吨，同比增长5.4%；1-10月累计产量同比增长6.1%，但市场仍存在供给缺口。
• 废铜进口减少：10月废铜进口67146吨，环比减少15.96%，同比减少22.46%。环保政策及进口限制加剧供应紧张，利好精铜消费。
• 消费端表现：
  • 汽车产销增长：10月汽车产销分别增长11.0%和12.5%，连续7个月增长。
  • 新能源汽车增长显著：10月新能源汽车产销同比分别增长69.7%和104.5%，显示强劲增长势头。
  • 房地产竣工面积修复：10月房地产竣工面积累计同比下降9.2%，但降幅收窄，四季度有望继续提速。
  • 空调生产步入旺季：产量同比修复，销量有所增长，关注四季度消费回升。
  • 电力行业投资加快：国家电网铜交货量虽未明显回升，但投资加快，结合财政政策，四季度消费预期开始兑现。

其他要素

• 库存去化加速：截至11月27日，三大交易所铜库存为32.52万吨，11月全球库存去化6.56万吨，上海保税区库存减少0.27万吨，显示市场去库表现积极。
• 升贴水情况：LME铜现货贴水12美元/吨，ME保持贴水状态；国内现货市场升水坚挺，持货商调降意愿不强。
• 基差走势：铜1#上海有色均价与主力合约基差为-480元/吨，显示市场存在一定的贴水压力。

关键信息

铜价走势

• 11月铜价涨至2013年3月以来新高，市场风险偏好改善。
• 短期铜价上涨过快，存在回调风险，建议12月交易节奏以回调做多为主。

供给与需求

• 铜精矿供给紧张，原料端支撑价格。
• 废铜进口减少，环保政策影响废料产出，加剧供应紧张。
• 精炼铜产量回升，但市场仍存在供给缺口。
• 消费端表现积极，汽车、新能源汽车、房地产及空调等板块均呈现增长趋势。

市场情绪与资金流向

• 外汇市场美元指数走弱，市场风险偏好回升。
• 投资基金推动铜价上涨，但若基本面转向，铜价可能回调。
• CFTC非商业多头持仓增加，显示市场看涨情绪，但空头也开始加仓。

行情展望

• 短期：铜价涨势过快，需警惕回调风险，建议不追高，回调做多。
• 中长期：宏观面和产业基本面仍对铜价有利，长期铜价不言顶，但需关注基本面变化。

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