20180503-中泰证券-环保行业2017年年报及2018年一季报分析_业绩增速稳定_环境监测_水治理景气度持续向上_30页_3mb

环保工程及服务行业总结

核心内容

环保行业在2017年及2018年第一季度表现出持续增长的趋势，尤其在环境监测和水治理领域，景气度持续向上。整体来看，环保板块的收入和利润端均实现扩张，但毛利率和净利率有所下滑，主要受行业竞争加剧和人工成本上升的影响。尽管如此，行业整体的费用控制良好，且部分子行业如水治理和环境监测表现出较强的盈利能力。

主要观点

• 收入与利润增长：2017年环保板块57家上市公司实现营业收入1415.7亿元，同比增长22.9%；整体归母净利润为182.9亿元，同比增长14.4%。剔除水务板块及盛运环保后，环保板块收入增长26.3%，归母净利润增长23.1%。
• 子行业表现：水治理板块在2017年营收增速最快，达37.4%，但因项目建设进度受利率影响，增速有所放缓。环境监测板块归母净利润增速显著提升，达49.6%。大气治理板块因处于转型期，营收增速持续下滑。
• 现金流与回款能力：2017年环保板块整体现金流状况有所下滑，但回款能力良好。2018年第一季度，水治理板块营收增长显著，而环境监测板块现金流状况持续下滑。

关键信息

行业整体情况

• 上市公司数：45家
• 行业总市值：46001.3亿元
• 行业流通市值：350104.3亿元

投资建议

• 关注主线：
  • PPP主线：建议关注碧水源、博世科、启迪桑德等运营能力强、综合实力强的龙头公司。
  • 工业环保主线：建议关注东江环保、龙净环保、高能环境等，随着污染治理需求的增加，工业环保领域有望加速发展。

风险提示

• 政策变动风险：环保行业高度依赖政策支持，政策变动可能对行业产生重大影响。
• 项目落地风险：部分项目可能因各种原因未能按预期落地，影响公司业绩。
• PPP项目推进风险：PPP项目推进不达预期可能影响行业整体发展。

重点公司数据

行业分析

收入与利润

• 2017年：环保板块营收增长22.9%，归母净利润增长14.4%。剔除水务板块及盛运环保后，营收增长26.3%，归母净利润增长23.1%。
• 2018Q1：环保板块营收增长23.6%，归母净利润增长4.2%。水治理板块营收增长52.4%，环境监测板块营收增长22.6%。

毛利率与净利率

• 2017年：环保板块整体毛利率为31.2%，同比减少1.0%；净利率为12.9%，同比减少1.0%。
• 2018Q1：环保板块整体毛利率为31.8%，期间费用率下降至18.1%。

现金流与应收账款

• 2017年：环保板块应收账款增长21.6%，占营收比重为37.3%。剔除水务板块后，经营性现金流量净额为30.1亿元，同比下降39.7%。
• 2018Q1：环保板块应收账款占营收比重为194.5%，同比减少9.3%。剔除水务板块后，经营性现金流量净额为-51.5亿元，但回款能力有所改善。

子行业表现

水务运营

• 2017年：整体营收增长14.4%，归母净利润增长显著，渤海股份因收购嘉诚环保实现营收增长108.2%。
• 2018Q1：营收增长18.2%，归母净利润增速为-14.9%，盈利能力出现分化。

水治理

• 2017年：整体营收增长37.4%，但因行业竞争加剧和PPP项目收益率较低，归母净利润增速为28.0%。
• 2018Q1：营收增长52.4%，归母净利润增速为-7.3%，但部分公司如博世科、国祯环保仍保持高增长。

固废治理

• 2017年：整体营收增长28.5%，归母净利润增速为-17.2%，主要受盛运环保拖累。
• 2018Q1：营收增长16.2%，归母净利润增速为46.0%，盈利能力有所回升。

大气治理

• 2017年：整体营收增长5.9%，归母净利润增速为7.8%，但因处于转型期，增长乏力。
• 2018Q1：营收增长12.3%，归母净利润增速为-17.4%，业务仍面临挑战。

环境监测

• 2017年：整体营收增长25.4%，归母净利润增速为49.6%，表现亮眼。
• 2018Q1：营收增长22.6%，归母净利润增速为21.2%，继续保持增长。