20250411-诚通证券-2025年3月通胀数据点评_应对新一轮关税冲击_逆周期政策组合拳正当时_10页_1mb

应对新一轮关税冲击，逆周期政策组合拳正当时

核心内容概述

本报告分析了2025年3月中国CPI、核心CPI及PPI的运行情况，并指出随着4月美国对等关税政策的实施，我国将面临较大的通缩压力。报告建议尽快出台逆周期调节政策以对冲风险，确保经济平稳运行。

主要观点

CPI整体平稳，但存在下行压力

• 3月CPI同比下滑0.1%，环比下滑0.4%，整体保持平稳。
• 食品CPI同比下滑1.4%，降幅较上月收窄，但非食品价格略有上升。
• 能源价格下行是CPI的主要拖累因素，尤其是交通工具燃料价格同比下滑5.7%。
• 受春节月价格扰动影响，CPI累计同比增速未显著变化。

核心CPI温和回升，部分品类表现较好

• 核心CPI当月同比增长0.5%，环比与上月持平，但累计增速保持0.3%。
• 家用电器及通信工具价格累计同比增速分别提升1和0.2个百分点，可能受益于“以旧换新”政策。
• 衣着、酒类、教育文化和娱乐以及其他用品和服务价格累计同比增速也略有上升。

PPI增速回落，受油价及季节性因素影响

• 3月PPI同比下滑2.5%，环比下滑0.4%，降幅均超预期。
• 采掘工业和原材料工业价格跌幅扩大，加工工业价格跌幅收窄。
• 石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业价格环比跌幅较大，分别达4.4%和4.3%。
• 煤炭加工业价格环比跌幅为2.3%，主要港口煤炭库存仍处于高位，去库不明显。

全球关税博弈加剧，我国面临通缩风险

• 4月2日起，美国对中国出口商品加征的关税将达125%，中国对美出口商品加征关税达84%。
• 美国对中国出口商品的平均关税由42.1%提高至167.1%，而中国对美出口商品的平均关税由22.6%提高至106.6%。
• 中美关税冲突将抬高双边进口商品价格，同时抑制出口数量，导致输入性通胀与内生性通缩并存。
• 中国对美出口主要集中在机电设备、家具照明设备、纺织品及服装等品类，这些商品将面临较大冲击。

关键信息

• 关税冲击时间：4月2日美国宣布对等关税政策，4月10日起关税将显著提升。
• 出口损失预估：若一半中国商品实现转出口，贸易量下降10%，预计损失约2万亿元。
• 进口影响：美国对华出口主要为农产品、航空航天设备、半导体及电子元件等，其中大豆进口占比约21%，关税影响可能更明显。
• 政策建议：需尽快出台逆周期调节政策，对冲关税冲击，保障经济平稳运行。

风险提示

• 对等关税政策存在较大不确定性。
• 全球贸易下滑可能加剧经济压力。
• 全球资本市场波动可能影响我国经济表现。

数据来源与图表说明

• 图表数据均来自Wind及诚通证券研究所。
• 重点图表包括：CPI与核心CPI同比与环比变化、PPI行业价格变动、中美关税政策变化及进出口商品结构。

特别声明与免责声明

• 本报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，亦不构成证券买卖的邀请或保证。
• 诚通证券不保证报告内容的准确性或完整性，亦不承担因使用报告而产生的任何损失。

联系方式

• 分析师：邢曙光
• 邮箱：xingshuguang@cctgsc.com.cn
• 登记编号：S0280520050003
• 研究助理：钟山（zhongshan01@cctgsc.com.cn, S0280123070001）、窦凯（doukai@cctgsc.com.cn, S0280124090001）

附录

• 相关报告：

  • 《美国经济滞胀风险有多大》（2025-03-27）
  • 《积极有为，乘风破浪》（2024-12-30）

• 图表目录：

  • 图1至图16展示CPI、核心CPI、PPI及中美关税政策变化情况，以及进出口商品结构。

总结字数：约990字