20240831-中泰证券-志邦家居-603801.SH-收入端仍有韧性_费用投放及高基数下利润端有所承压_4页_501kb

报告标题：证券研究报告 - 公司点评：志邦家居（603801）

评级与目标：

• 分析师：张潇、郭美鑫、邹文婕、吴思涵
• 额外信息：评级维持“买入”，目标市值4291.27亿元。

核心要点总结

1. 业绩概况
   公司2024年H1营业收入2212亿元，同比下降38.5%；归母净利润亏损149亿元，同比大幅下降170.5%。单季度数据表现弱势，Q2营收下滑688%，净利润下滑2054%。

2. 分渠道与品类表现

   • 渠道：零售渠道承压，跨品类销售不均，海外及大宗业务增长显著。
   • 品类：橱柜、衣柜等品类收入下滑明显，但门店数量（尤其衣柜和木门店）增长较快。

3. 盈利与成本分析

   • 毛利率：上半年维持在36.69%，但期间费用率上升33.8个百分点至29.44%，导致销售净利率下滑至6.72%。
   • 费用端：销售费用增长显著，因广告及市场服务支出增加；管理费用因股权激励上升，研发略有回落。

4. 现金流与运营效率

   • 经营现金流为-257亿元，主要因应收账款增长及合同负债减少，营运周期（净营业周期）明显拉长。

5. 盈利修正与投资建议
   报告调整此前盈利预测，预计2024-2026年净利润分别达到563亿、638亿、719亿元，目标PE为8、7、6倍。维持“买入”评级，建议长期关注“全空间集成整家”战略带来的协同效应。

6. 风险提示
   行业竞争加剧、地产下滑与高基数效应带来的短期业绩压力。