20160803-中投证券-济川药业-600566.SH-大品种战略持续发力_外延整合劣推新增量_17页_1mb

济川药业（600566）总结

核心内容

济川药业是一家专注于中药行业的公司，其产品主要集中在儿科、呼吸、消化领域，具备较强的市场竞争力和产品护城河。公司通过大品种战略与外延并购不断拓展产品线，并受益于多项行业政策，如二胎政策和限抗、限中药注射剂政策，推动公司业绩持续增长。

主要观点

• 大品种战略持续推进：公司主力品种如蒲地蓝口服液、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑钠肠溶胶囊等，均具备较强市场竞争力，未来仍有较大增长空间。
• 销售能力突出：济川药业拥有强大的销售队伍和较高的医院覆盖率，有效保障产品铺货量和新品导入速度。公司同时拓展OTC市场，进一步扩大销售渠道。
• 政策红利驱动增长：二胎政策和儿童药政策利好推动儿童用药市场增长，公司产品受益显著。同时，限抗令和限中药注射剂政策为蒲地蓝口服液等替代产品带来巨大市场空间。
• 外延并购助力发展：2014年收购东科制药70%股权，获得多个独家品种，丰富产品线并实现快速增长。公司通过设立投资平台，持续推进并购布局。
• 研发投入持续：公司拥有100余项在研品种，每年研发投入过亿，构建系列产品梯队，增强公司未来发展潜力。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年公司EPS分别为1.08、1.35、1.61，对应PE分别为25倍、20倍、16倍，给予2016年30倍PE，对应目标价32.40元，给予推荐评级。

关键信息

产品线

• 儿科类：蒲地蓝口服液、小儿豉翘清热颗粒、三拗片、川芎清脑颗粒、蛋白琥珀酸铁口服液、丙氨酰谷氨酰胺等。
• 呼吸类：主要产品为清热解毒类药物，如蒲地蓝口服液。
• 消化类：雷贝拉唑钠肠溶胶囊、埃索美拉唑钠等。
• 东科制药：37个品种，涵盖妇科、呼吸、消化、心脑血管等领域，与济川药业产品线互补。

市场表现

• 蒲地蓝口服液：2015年销量达16.63亿元，是公司第一大品种，预计2016年增速保持在20%以上。
• 小儿豉翘清热颗粒：2015年销量在儿童感冒中成药市场中占比35%，预计未来三年增速保持在25%以上。
• 雷贝拉唑钠肠溶胶囊：2015年市场份额为32.06%，预计未来增速保持在10%-15%之间。
• 三拗片：预计未来三年销量突破4亿，增速较快。
• 丙氨酰谷氨酰胺：2015年终端销量为2253万元，近两年增速维持在200%。

政策影响

• 二胎政策：将带来儿童用药市场确定性增长，预计2016年儿童用药市场规模达650亿元。
• 限抗令：限制抗生素使用，推动蒲地蓝口服液等替代药物发展。
• 限中药注射剂：促进口服给药方式发展，蒲地蓝口服液等非注射剂产品受益明显。

财务表现

• 营业收入：2015年为3768百万元，预计2016-2018年分别为4735、5855、7114百万元，年均复合增长率26.97%。
• 净利润：2015年为687百万元，预计2016-2018年分别为875、1092、1306百万元，年均复合增长率35.94%。
• 毛利率：2015年为84.3%，预计2016-2018年分别为84.1%、83.7%、83.1%。
• ROE：2015年为25.7%，预计2016-2018年分别为20.4%、20.2%、19.5%。
• PE：2016年为25倍，预计2016年给予30倍PE，对应目标价32.40元。

风险提示

• 政策风险：医保招标可能导致产品降价。
• 产品整合风险：东科制药产品线整合可能存在不顺利风险。
• 产品拓展风险：产品推广不及预期可能影响公司增长。

投资建议

• 评级：推荐
• 目标价：32.40元
• PE估值：2016年30倍
• 未来预期：公司主力产品未来成长性良好，销售能力强，外延并购预期强烈，多项政策催化，推动公司持续增长。

财务指标

作者信息

• 署名人：张镭

  • 职位：中国中投证券研究总部首席行业分析师
  • 联系方式：0755-82026705，zhanglei@china-invs.cn

• 参与人：孙明达

  • 职位：吉林大学有机化学博士，医药行业两年从业经验
  • 联系方式：0755-82023402，sunmingda@china-invs.cn

相关报告与资料

• 相关报告：公司财务数据、研发进展、市场分析等。
• 资料来源：中国中投证券研究总部、公司年报、南方所等。

图表目录

• 图1：公司五年复合增长率 26.97%
• 图2：公司五年净利润复合增长率 35.94%
• 图3：儿童药产业政策一览
• 图4：我国0-14岁人口年度变化
• 图5：蒲地蓝消炎口服液销售额
• 图6：2005-2014年儿童抗生素市场销量情况
• 图7：中国城市公立医院中成药-清热解毒用药-年度销量
• 图8：中国城市公立医院中成药-清热解毒用药-2015年前十产品份额格局
• 图9：中国城市公立医院中成药-喜炎平-年度销量
• 图10：中国城市公立医院中成药-痰热清-年度销量
• 图11：中国城市公立医院-儿科感冒用中药-年度销量
• 图12：中国城市公立医院-儿科感冒用中药
• 图13：中国城市公立医院-小儿鼓翘-年度销量
• 图14：中国城市公立医院-小儿柴胡-年度销量
• 图15：中国城市公立医院-抗酸药及消化性溃疡和胃肠胀气用药-年度销量
• 图16：中国城市公立医院-抗酸药及消化性溃疡和胃肠胀气用药-主要品种市场份额变化
• 图17：中国城市公里医院-雷贝拉唑-年度销量
• 图18：中国城市公立医院-雷贝拉唑-前十产品
• 图19：济川药业-雷贝拉唑-年度销量
• 图20：中国城市公立医院-三拗片-年度销量
• 图21：中国城市公立医院-止咳祛痰平喘用药-2015前十产品份额
• 图22：中国城市公立医院-丙胺酰谷酰胺-年度销量
• 图23：济川药业-丙胺酰谷酰胺-年度销量

表格目录

• 表1：重点项目研发进展情况
• 表2：公司主营业务收入预测