20220802-华安证券-济川药业-600566.SH-激励计划出台_内生外延并行_发展信心凸显_4页_615kb

报告摘要

激励计划总结

核心内容

公司发布了2022年限制性股票与股票期权激励计划（草案），旨在通过内生增长与外延并购并行的方式，增强公司发展信心并推动业绩提升。该激励计划涉及1574.2万股权益，占公告日公司股本总额的1.77%。其中，限制性股票为787.1万股（占0.89%），股票期权为787.1万份（占0.89%）。

主要观点

激励计划双轨并行：公司同时推出限制性股票激励计划与股票期权激励计划，以增强核心员工的激励与凝聚力。
激励对象覆盖广泛：首次授予涉及118名激励对象，包括董事、高级管理人员及管理和技术（业务）骨干，占公司员工总数的1.78%。
解锁条件明确：公司2022-2024年净利润目标分别为20亿、22亿和25亿元，同时要求每年引进不少于4个新品种，以支持外延式增长。
激励成本影响较小：首次授予的限制性股票和期权摊销成本合计为7493.87万元，按6年摊销后，每年摊销成本逐渐降低，对利润影响较小。
投资建议为“买入”：公司未来三年收入与净利润预测分别为86.0/95.6/107.6亿元和20.5/22.5/25.3亿元，对应估值分别为12X/11X/10X，维持“买入”评级。

关键信息

激励计划详情

限制性股票激励计划：
- 授予数量：787.1万股
- 首次授予：662.1万股（占比84.12%）
- 预留授予：125万股（占比15.88%）
- 授予价格：16元/股
股票期权激励计划：
- 授予数量：787.1万份
- 首次授予：662.1万份（占比84.12%）
- 预留授予：125万份（占比15.88%）
- 行权价格：25元/股

财务预测与估值

年度	营收（亿元）	营收同比	归母净利润（亿元）	净利润同比	P/E	P/B	EV/EBITDA
2022E	86.0	12.7%	20.5	19.4%	11.80	2.08	5.09
2023E	95.6	11.2%	22.5	9.7%	10.76	1.75	3.85
2024E	107.6	12.6%	25.3	12.2%	9.59	1.48	2.66

重要财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	76.31	85.97	95.61	107.64
归母净利润	17.19	20.53	22.51	25.26
毛利率(%)	83.3%	82.8%	82.0%	81.3%
ROE(%)	18.9%	17.7%	16.2%	15.4%
每股收益(元)	1.94	2.31	2.53	2.84
P/E	14.61	11.80	10.76	9.59
P/B	1.36	2.08	1.75	1.48
EV/EBITDA	4.62	5.09	3.85	2.66

财务比率分析

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	23.8%	12.7%	11.2%	12.6%
营业利润增长率	31.6%	20.5%	10.4%	12.3%
归母净利润增长率	34.6%	19.4%	9.7%	12.2%
毛利率	83.3%	82.8%	82.0%	81.3%
净利率	22.5%	23.9%	23.5%	23.5%
ROE	18.9%	17.7%	16.2%	15.4%
ROIC	15.2%	16.5%	15.1%	14.3%
资产负债率(%)	24.7%	22.6%	21.3%	20.6%
流动比率	2.90	3.80	4.47	4.93
速动比率	2.75	3.66	4.31	4.78
总资产周转率	0.63	0.57	0.54	0.52
应收账款周转率	3.61	3.38	3.50	3.44
应付账款周转率	1.72	1.72	1.72	1.72

风险提示

产品销售不及预期
核心品种价格波动
生长激素研发不及预期

外延式发展支持

2021年11月，公司与天境生物签署长效生长激素TJ101独家合作协议，展现了公司在引进新品种方面的经验与能力。
公司销售网络覆盖广、专业性强，为后续BD品种的引进和销售提供保障。

总结

公司通过推出激励计划，明确展示了其对内生增长与外延并购的重视，进一步强化了发展信心。激励对象涵盖公司核心人员，同时将BD品种引进数量纳入考核，推动公司多元化发展。激励成本摊销对公司利润影响较小，整体财务指标稳健，盈利预测上调，估值逐步下降，显示出市场对公司未来发展的认可。投资建议为“买入”，并强调了其在医药行业中的领先地位与增长潜力。

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