20220430-国信证券-晶科能源-688223.SH-产能扩张提速_盈利能力提升_9页_1017kb

报告摘要

晶科能源（688223.SH）在2021年及2022年一季度表现出强劲的业绩增长，同时持续推进产能扩张与技术升级，提升盈利能力。公司全年及季度营收和利润均实现显著增长，尤其在2022年一季度，营收和净利润同比大幅增长，标志着公司进入快速扩张阶段。

业绩增长：2021年公司实现营收405.7亿元（+20.5%），归母净利润11.4亿元（+9.6%），其中四季度营收增长显著，达163.0亿元（+70.3%），归母净利润4.2亿元（+46.3%）。
一季度表现：2022年一季度营收146.8亿元（+86.4%），归母净利润4.0亿元（+66.4%），扣非净利润3.0亿元（+287.8%）。
出货量增长：2021年组件出货量达22.2GW，2022年一季度出货量为8.0GW，同比增长76.0%。预计2022年全年出货量为36.4GW，同比增长64.1%。
盈利能力修复：2022年一季度单瓦扣非净利为0.037元/W，环比提升。预计随着N型TOPCon电池达产，盈利能力将进一步提升。
产能扩张：公司上调2022年底产能预期至硅片55GW、电池片55GW、组件60GW，远超此前预期。产能结构优化，电池片产能占比提升至80%以上。
区域布局：境内收入占比提升至22.3%，北美收入占比下降至16.9%。公司在东南亚形成垂直一体化布局，增强对国际贸易风险的应对能力。
技术路线：公司全面推进N型TOPCon技术路线，预计未来新增电池产能将以N型TOPCon为主，巩固其技术优势。
投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为27.6亿元、48.5亿元、58.5亿元，对应PE分别为45.9x、26.1x、21.6x。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入 (亿元)	336.6	405.7	618.0	799.98	961.16
净利润 (亿元)	104.2	114.1	275.7	484.9	585.2
每股收益 (元)	0.13	0.14	0.28	0.48	0.59
毛利率	19.9%	13.5%	14.8%	15.7%	16.0%
EBIT Margin	7.4%	6.3%	7.3%	8.5%	8.4%
ROE	8.3%	8.4%	10.8%	16.5%	17.2%
市盈率 (PE)	97.3	88.8	45.9	26.1	21.6
市净率 (PB)	8.10	7.48	4.97	4.32	3.72
EV/EBITDA	36.7	38.4	27.5	19.6	17.2

代码	简称	收盘价（元）	2022E EPS（元）	2023E EPS（元）	2024E EPS（元）	2022E PE	2023E PE	2024E PE	PB
002459	晶澳科技	81.43	2.49	3.39	-	32.7	24.0	-	8.3
688599	天合光能	50.80	1.74	2.34	2.79	29.3	21.7	18.2	5.2
601012	隆基股份	67.96	2.63	3.38	4.16	25.8	20.1	16.4	7.3
688223	晶科能源	12.67	0.28	0.48	0.59	45.6	26.2	21.6	5.3

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
现金及现金等价物	16029	18409	20000	21000	22000
应收款项	6959	11803	16931	21917	26333
存货净额	8363	13250	13758	17499	21068
资产总计	50535	72871	94150	105930	120114

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	33660	40570	61799	79998	96116
营业成本	28629	35135	52539	67183	80776
营业利润	1112	1397	3247	5707	6888
归属于母公司净利润	1042	1141	2757	4849	5852