20220828-国信证券-晶科能源-688223.SH-组件出货高速增长_盈利能力稳中有升_9页_907kb

晶科能源 (688223.SH) 总结

核心内容

晶科能源在2022年上半年实现了显著的营收和利润增长，显示出公司在光伏行业中的强劲表现和市场竞争力。公司组件出货量达到18.21GW，同比增长55%，其中第二季度出货量为10.18GW，同比增长154%。公司盈利能力稳步提升，单瓦扣非净利在第二季度达到0.049元/W，预计下半年将因N型TOPCon电池产能释放进一步改善。

主要观点

• 营收与利润增长：2022年上半年公司实现营收334.1亿元（+112.4%），归母净利润9.1亿元（+60.1%），扣非归母净利润8.0亿元（+299.2%）。其中，第二季度营收187.3亿元（同比+138.8%，环比+27.5%），归母净利润5.0亿元（同比+55.5%，环比+25.6%），扣非归母净利润5.03亿元（环比+67.3%）。
• 组件出货高增长：公司上半年组件出货量18.21GW，全球排名第一。其中，2022Q1出货8.0GW（+76.0%），2022Q2出货10.18GW（+154%）。
• 市场结构变化：国内收入占比从2021年的22.3%提升至2022H1的26%，欧洲市场收入占比从19%提升至27%。北美市场收入占比持续下降，从2021H1的29%降至2022H1的8%。
• 产能扩张：公司N型TOPCon电池产能在2022年二季度末接近满产，预计年底硅片/电池/组件产能分别达到60/55/65GW，较年初提升85%/129%/44%。此外，公司仍有多项在建产能项目，包括合肥二期8GW和尖山二期11GW。
• 财务费用改善：2022年上半年财务费用为-624万元，主要受益于美元升值带来的汇兑收益和货币资金增加带来的利息收入。

关键信息

财务指标

• 营业收入：预计2022-2024年分别为72415亿、92249亿、101725亿，同比增速分别为78.5%、27.4%、10.3%。
• 净利润：预计2022-2024年分别为2842亿、5296亿、6153亿，同比增速分别为149.0%、86.3%、16.2%。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为0.28元、0.53元、0.61元。
• 市盈率（PE）：预计2022-2024年分别为56.1x、30.1x、25.9x。
• 市净率（PB）：预计2022-2024年分别为6.23x、5.35x、4.59x。
• EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为32.7x、22.0x、19.2x。

盈利能力

• 毛利率：2022年上半年毛利率为11.2%，环比提升2.2pct。
• 单瓦扣非净利：2022Q2为0.049元/W，环比提升0.012元/W。
• EBIT Margin：预计2022-2024年分别为6.3%、7.9%、8.4%。
• ROE：预计2022-2024年分别为11.1%、17.8%、17.7%。

现金流

• 经营性净现金流：2022H1为22.3亿元，同比提升487%。
• 投资性净现金流：2022H1为-63.0亿元，同比扩大68%。
• 融资性净现金流：2022H1为80.1亿元，同比提升351%。

估值与投资建议

• 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。
• 合理估值：当前股价对应PE分别为56.1x、30.1x、25.9x。
• 行业前景：预计2022-2025年全球光伏新增装机有望达到240/311/371/443GW，复合增速有望达到25%以上。

风险提示

• 光伏需求不达预期；
• 市场竞争加剧；
• 原材料成本下降不达预期；
• 技术迭代风险；
• 新产能投产不达预期；
• 疫情与贸易摩擦风险。

附表与图表

• 表1：主营业务拆分：展示了公司各业务板块的收入、增速及毛利率情况。
• 表2：同类公司估值比较：对比了晶科能源与其他光伏企业的估值指标。
• 图1-图15：展示了公司营收、净利润、毛利率、现金流等关键数据的走势和变化。

总结

晶科能源在2022年上半年表现出强劲的增长势头，营收和利润均实现大幅增长。公司组件出货量持续高增，盈利能力稳步提升。N型TOPCon电池产能的扩张和市场导入进展顺利，有望进一步提升公司竞争力。尽管存在一定的市场和运营风险，但公司仍被上调盈利预测并维持“增持”评级。