20180828-东兴证券-正平股份-603843.SH-2018半年报点评_四商四业战略落地_订单充沛蓄力远航_7页_1mb

正平股份2018半年报点评总结

核心内容概述

正平股份（603843）于2018年8月27日发布2018年半年报，报告显示公司业绩实现大幅增长，标志着公司从传统路桥施工企业向基础设施综合服务商的战略转型取得初步成效。2018年上半年公司实现营业收入11.39亿元，同比增长91.11%；归母净利润0.42亿元，同比增长214.83%；扣非归母净利润0.29亿元，同比增长128.07%。Q2营收5.4亿元，同比增长27.32%；归母净利润0.2亿元，同比下降20.42%。

主要观点

1. 战略转型与区域优势

• 公司深耕青海市场，是西部高潜力省份的基建龙头，拥有公路、市政、水利、建筑四项施工总承包一级资质，以及桥梁、路面、路基、隧道四项专业承包一级资质。
• 2016年上市后，公司通过股权并购加速“四商四业”战略落地，业务范围已扩展至公路、铁路、市政、房屋、水利、电力、能源等多个领域。
• 2018年5月，公司拟收购科盛环保，进军环境工程市场，进一步增强业务协同效应和整体竞争力。

2. 业绩增长与订单充沛

• 2018年上半年业绩扭负为正，营收与归母净利润分别同比增长91.11%和214.83%，远超市场预期。
• 业绩增长主要得益于2017年部分项目延滞至2018Q1开工，以及新增订单金额达81.5亿元，同比增长34%。
• 公司在手订单充沛，包括三洋铁路三门峡至禹州段（约68.6亿元）和赤水丙安水库EPC项目（5.8亿元），有力支撑未来业绩增长。

3. 盈利能力提升与现金流改善

• 毛利率下降至10.70%，但期间费用率下降，资产减值损失大幅减少，整体净利率提升至4.87%。
• 收现比提升至90.5%，较2017H1增加56.6个百分点；付现比下降至120.8%，较2017H1减少26.5个百分点，经营性现金流显著改善。
• 报告期内经营及投资性现金流净额分别为-1.3亿和-0.6亿，较去年同期明显改善，筹资性现金流净额稳定。

关键信息

财务数据亮点

• 营业收入：2018H1为11.39亿元，同比增长91.11%；预计2018-2020年分别为26.05亿元、38.74亿元和48.4亿元。
• 归母净利润：2018H1为0.42亿元，同比增长214.83%；预计2018-2020年分别为136.46亿元、166.45亿元和197.31亿元。
• 每股收益：2018H1为0.05元，预计2018-2020年分别为0.34元、0.41元和0.49元。
• PE（市盈率）：2018H1为25.29倍，预计2018-2020年分别为25.29倍、20.77倍和17.49倍。
• PB（市净率）：2018H1为2.84倍，预计2018-2020年分别为2.84倍、2.85倍和2.90倍。
• EV/EBITDA：2018H1为17.60倍，预计2018-2020年分别为17.60倍、15.03倍和13.37倍。

财务指标预测

结论

正平股份凭借上市优势积极拓展业务，实现从路桥施工企业向基础设施综合服务商的转型。2018年上半年业绩大幅增长，主要得益于订单充沛及资产减值损失减少。公司未来增长潜力显著，预计2018-2020年营收与净利润将持续增长，PE逐步下降，估值趋于合理。分析师首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 宏观经济周期波动风险
• 原材料价格波动风险
• 业绩季节性波动风险
• 不可抗力风险