20160817-广发证券-正平股份-603843.SH-新股报告_技术精良_经验丰富的路桥建设地方龙头_23页_1mb

正平股份 (603843.SH) 新股报告总结

公司概况

正平股份是西北地区路桥建设行业的龙头企业，主要业务涵盖路桥工程施工、养护、勘测设计、试验检测以及钢制波纹涵管等工程设施产品的生产与销售。公司是青海省施工资质最全、等级最高的路桥施工企业，具有丰富的高原地区施工经验，市场占有率在2013-2015年间分别达到4.75%、5.94%和5.88%。2016年1-5月新增施工合同金额同比增长55.1%，达到约6.94亿元。

公司控股股东为金生光，实际控制人为金生光、金生辉和李建莉，合计控制约62.46%的股份。本次拟公开发行新股9,970万股，每股发行价格为5.03元，募集资金总额约为5.01亿元，净额预计为4.5亿元。发行后总股本不超过4亿股，金生光持股比例为24.92%。

行业分析

行业特点

• 市场集中度低：2015年全国建筑行业总产值达180,757亿元，但市场集中度较低，主要企业如中国建筑仅占4.87%。
• 运营方式多样化：行业内存在单一业务型和综合型工程服务企业，后者具备更强的工程承接能力。
• 竞争激烈：随着城镇化推进及政策利好，行业竞争加剧，公司需应对大型央企、上市公司及民营企业的竞争。

行业市场容量

• 西部地区，尤其是青海省，作为国家基础设施建设的重点区域，未来发展空间广阔。
• 2010-2015年青海省人均GDP由2010年的24,115元增长至2015年的41,252元，占全国人均GDP比重由78.10%上升至83.59%。
• 2011-2015年青海省公路建设投资额逐年增长，增速高于全国水平。

产业结构升级

• 青海省工业化进程加快，产业结构优化，对高等级公路建设提出更高要求。
• 国家政策推动西部大开发及新型城镇化建设，为青海省公路建设投资提供持续支持。

公司竞争优势

高原施工经验

• 公司在青藏高原地区有丰富的施工经验，能够应对高海拔、高寒、冻土等复杂地质环境。
• 在建及完工各等级公路约1800公里，其中70%以上为平均海拔3000米以上路段，合格率100%。

区域龙头地位

• 公司在青海省内的市场占有率逐年提升，2015年达到5.88%，是行业区域龙头。
• 报告期内，公司业务收入在青海省年度公路建设投资额中占比均达6%以上。

施工资质领先

• 拥有公路工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包一级等资质，是青海省内唯一拥有隧道工程专业承包一级资质的路桥施工企业。

完善的产业链体系

• 公司构建了包括勘探设计、试验检测、工程设施产品制造和公路养护在内的完整产业链，提升了整体竞争力。

高效的经营管理模式

• 实施三级管理委员会体系和“五个统一”项目管理模式，强化了成本控制和预算管理。
• 建立项目经理星级评定和管理委员资格认定制度，提升人才成长与管理效率。
• 实施以团队目标和员工表现相结合的全面绩效管理体系，增强企业凝聚力和执行力。

财务分析

营业收入与毛利率

• 营业收入受交通投资影响，2015年同比下降6.36%，但公司毛利率高于行业地方企业均值。
• 报告期内，公司毛利率呈增长趋势，2015年较2013年增加5.02%。

费用率与净利率

• 期间费用率持续下降，2015年为3.45%，净利率高于竞争对手平均值。
• 2015年净利率为3.67%，较上年下降19.34%，但三年平均净利率仍高于行业均值。

收付现比与现金流

• 收付现比整体稳定，2015年经营性现金流为负，但预计未来有所改善。
• 公司经营性现金流净额逐年下滑，但随着募投项目推进，有望改善。

募投项目与盈利预测

募投项目

• 本次募集资金主要用于购置施工设备机械和补充运营资金，预计提升业务规模与盈利能力。
• 募投项目总投资额为65,190.72万元，其中募集资金投入45,000万元。

盈利预测

• 预计2016-2018年营业收入分别为26.41亿元、29.05亿元和31.95亿元，同比增长分别为9.67%、10.00%和10.00%。
• 归属母公司净利润分别为0.97亿元、1.12亿元和1.29亿元，同比增长分别为10.1%、15.1%和15.1%。
• 摊薄后EPS分别为0.24元、0.28元和0.32元。

估值建议

• 2016年行业可比公司预测PE中值为32倍左右。
• 正平股份的估值基于其PE水平，结合其盈利预测，预计具有良好的投资价值。

风险提示

1. 宏观经济下行及调控政策变化风险：经济下行可能导致交通投资放缓，影响公司业绩。
2. 市场竞争加剧风险：行业竞争激烈，公司需维持市场占有率和盈利能力。
3. 工程质量及工程事故风险：工程质量不达标或发生事故可能影响公司声誉和经济效益。