20260107-山西证券-煤炭行业2026年策略报告_将反内卷进行到底_23页_1mb

煤炭行业2026年策略报告总结

核心内容

本报告分析了2026年煤炭行业的市场预期、供需趋势、煤价展望及投资建议，强调了“反内卷”政策对行业的影响。反内卷旨在扭转通缩趋势，推动合理煤价中枢形成，同时促进供需平衡。尽管新能源发展迅速，但短期内对电煤需求的挤压效应有限，煤炭仍将在能源结构中发挥兜底保障作用。

主要观点

• 反内卷政策：通过限制超产和加强行业自律，扭转市场悲观预期，缓解煤炭企业盈利压力。
• 宏观目标：反内卷的核心是反通缩，通过提升上下游利润，传导至通胀。
• 供需关系：2026年动力煤将维持紧平衡，中枢预计为720元/吨；炼焦煤呈现弱平衡，价格中枢为1440-1584元/吨。
• 新能源发展：预计“十五五”期间新能源装机量将大幅增长，但其对电煤需求的实质性挤占仍需时间。
• 电煤需求弹性：若新能源发电增速达到20%，则需维持全社会用电量增速在5.26%以上，才能防止对火电存量需求的挤压；若储能技术突破，则需用电量增速达7.59%。
• 投资建议：反内卷趋势未变，4季度业绩有望改善，若煤价长期高位运行，2026年业绩仍有修复空间。建议逢低配置动力煤和炼焦煤板块，重点关注相关企业。

关键信息

动力煤展望

• 供需情况：国内供应不会显著增加，海外煤炭市场供需无显著逆转。
• 价格中枢：预计为720元/吨左右，与合理煤价中枢接近。
• 价格趋势：2026年上半年煤价压力仍在，但同比2025年趋缓；下半年需求弹性将逐步显现。
• 中长期合同：2026年方案延续2022年机制，基准价维持675元/吨，对市场煤价形成支撑。

炼焦煤展望

• 供需情况：国内新增产能有限，进口仍以蒙俄为主，蒙古国铁路干线通车或降低运输成本，增加供应。
• 需求变化：地产对钢铁的影响减弱，电弧炉技术普及使焦煤需求增速放缓，但高端钢材生产仍需焦煤。
• 价格中枢：预计为1440-1584元/吨，按动力煤价格中枢的2.0-2.2倍比价关系推算。

投资建议

• 动力煤股票：【兖矿能源】、【陕西煤业】、【中国神华】、【中煤能源】、【山煤国际】、【晋控煤业】。
• 炼焦煤股票：【山西焦煤】、【淮北矿业】、【潞安环能】。
• 投资逻辑：股价下跌强化红利价值，可逢低配置。

风险提示

• 反内卷政策效果温和。
• 需求大幅回落或进口煤大幅增加可能影响煤价和业绩。

重点数据与测算

结论

2026年煤炭行业将受益于反内卷政策的持续影响，煤价有望维持在合理区间，行业盈利将逐步修复。尽管新能源发展迅速，但短期内对电煤需求的挤压效应有限，煤炭仍将在能源结构中发挥关键作用。投资建议以动力煤和炼焦煤为主，关注具备资源优势和稳定需求的企业。