20210329-东吴证券-福莱特-601865.SH-2020年年报点评_20年毛利率创历史新高_产能扩张再加码_9页_792kb

2020年年报点评总结

核心内容

福莱特在2020年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅上升，其中第四季度表现尤为亮眼，毛利率创下历史新高，展现出强大的盈利能力与市场竞争力。

主要观点

业绩表现

• 2020年总营收：62.6亿元，同比增长30.24%。
• 2020年归母净利润：16.29亿元，同比增长127.09%，超预期。
• 2020年Q4营收：22.44亿元，同比增长57.33%，环比增长47.59%。
• 2020年Q4归母净利润：8.17亿元，同比增长289.59%，环比增长132.83%。
• 2020年总体毛利率：46.54%，同比上升14.98个百分点。
• 2020年Q4毛利率：58.51%，同比上升23.66个百分点，环比上升15.82个百分点。

光伏玻璃业务

• 2020年光伏玻璃营收：52.25亿元，同比增长39.44%。
• 2020年光伏玻璃销量：1.85亿平方米，同比增长17.32%。
• 2020年光伏玻璃毛利率：49.41%，同比增长16.5个百分点。
• 2020年Q4光伏玻璃销量：0.48亿平方米，毛利率达63.7%，单平米净利润约16.8元，创历史新高。

业绩增长原因

1. 价格因素：玻璃供应紧缺，价格迅速上涨，2020年福莱特含税均价为31.9元/平方米，同比增长20%；Q4含税均价达43元/平方米。
2. 产品结构优化：高毛利率的2.0mm玻璃占比达30%，同比提升15个百分点。

产能扩张

• 2020年底产能：6400吨/日。
• 2021年产能扩张：
  • 越南二线1000吨（21Q1点火）。
  • 安徽凤阳二期1200吨（21Q1点火）。
  • 另三条1200吨产线预计于21年后期投产。
• 2022年产能：安徽三期项目5条1200吨窑炉预计陆续投产。
• 2023年产能：浙江嘉兴2条1200吨和安徽凤阳4条1200吨窑炉扩产计划。
• 预计2021/2022/2023年产能：12200/18200/25400吨/日，同比分别增长90%/49%/40%。

行业趋势与结构性机会

• 双玻组件渗透率提升：2020年双玻销量占比30%，预计2021年提升至45%。
• 大尺寸玻璃需求增长：国内组件招标中大尺寸占比超过50%，玻璃老线无法满足，预计2021年大尺寸玻璃供需紧缺，溢价达3元/平方米。
• 公司优势：自2020年起新投产产能均能做大尺寸玻璃，产能规模占比超50%，充分受益大尺寸趋势。

盈利预测与投资评级

• 2021-2023年归母净利润预测：23.91/26.64/30.87亿元，同比增长46.78%/11.43%/15.87%。
• 2021-2023年EPS预测：1.11/1.24/1.44元。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司龙头优势凸显，经营稳健。

财务指标与现金流

• 2020年经营活动现金流净流入：1701.2亿元，同比下降5.84%。
• 2020年Q4经营活动现金流净流入：0.13亿元，同比下降95.73%。
• 2020年期末应收账款：13.88亿元，同比增长25.39%，反映订单需求旺盛。
• 2020年期末存货：4.79亿元，较期初减少0.04亿元，显示良好的存货管理能力。

风险提示

• 政策不达预期：可能影响行业整体发展。
• 竞争加剧：可能导致价格下行，影响盈利能力。

市场数据

• 收盘价：26.50元。
• 一年最低/最高价：10.13/46.64元。
• 市净率：7.86倍。
• 流通A股市值：11872.74亿元。

基础数据

• 每股净资产：3.37元。
• 资产负债率：41.02%。
• 总股本：2146.19百万股。
• 流通A股：448.03百万股。

重要财务与估值指标

• 每股收益：2020年为0.76元，2021E为1.11元，2022E为1.24元，2023E为1.44元。
• 每股净资产：2020年为3.37元，预计2021E为4.26元，2022E为5.26元，2023E为6.41元。
• P/E：2020年为34.92倍，预计2021E为23.79倍，2022E为21.35倍，2023E为18.43倍。
• P/B：2020年为7.86倍，预计2021E为6.22倍，2022E为5.04倍，2023E为4.14倍。
• EV/EBITDA：2020年为21.81倍，预计2021E为19.99倍，2022E为19.93倍，2023E为16.35倍。

估值与投资建议

• 公司具备持续增长潜力，受益于双玻和大尺寸玻璃趋势，未来盈利能力有望进一步提升。
• 维持“买入”评级，认为公司未来6个月个股涨跌幅相对大盘将超过15%。

免责声明

本报告由东吴证券研究所发布，仅供客户使用，不构成投资建议，且不保证信息的准确性和完整性。