20220826-国海证券-口子窖-603589.SH-点评报告_疫情反复+合肥市场承压拖累二季度业绩_公司长期向上趋势不改_5页_355kb

报告摘要

口子窖（603589）2022年半年度报告点评总结

核心内容

口子窖在2022年上半年实现营业收入22.97亿元，同比增长2.42%；归母净利7.04亿元，同比增长7.58%；扣非净利7.20亿元，同比增长9.94%。尽管受到疫情反复及合肥市场承压影响，公司仍保持了良好的盈利能力，净利率同比提升0.8个百分点至25.8%。公司基本面稳健，长期增长趋势明确，未来仍有望受益于省内消费升级。

主要观点

短期业绩承压：
2022年第二季度受疫情影响，公司营收和净利润同比下滑，主要由于合肥市场表现不佳及高基数效应。
- 2022Q2营收9.86亿元（同-7.9%），归母净利2.54亿元（同-4.9%），扣非净利同比下滑2.1%。
- 合肥市场作为公司重点区域，受疫情影响较大，导致公司整体业绩受到拖累。
费用优化与所得税率下降：
公司销售费用率保持稳定，受2021年高基数影响同比下降2.3个百分点。
所得税费率下降3.4个百分点，显著提升了净利率表现。
省内市场表现分化：
在合肥市场表现不佳的同时，公司在安庆、淮北、芜湖等其他核心市场仍保持强劲增长，市场地位稳固。
产品结构优化：
公司次高端产品收入占比提升，200元以上产品结构优异，未来将加大营销投入，进一步聚焦口子10年窖以上产品，推动品牌升级。
盈利预测与估值：
预计2022-2024年EPS分别为3.35元、4.03元、4.84元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍，估值性价比突出，维持“买入”评级。
风险提示：
疫情反复、宏观经济波动、省内竞争加剧、费用投入加大、省外扩张不及预期等均可能对公司业绩造成影响。

关键信息

财务数据概览

指标	2022年中	2021年	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	22.97	50.29	57.89	68.20	80.22
归母净利（亿元）	7.04	17.27	20.08	24.16	29.02
EPS（元）	3.35	2.88	3.35	4.03	4.84
P/E	15.30	24.61	15.30	12.72	10.59
P/B	3.00	5.15	3.00	2.42	1.97
P/S	5.31	8.46	5.31	4.51	3.83
EV/EBITDA	10	18	10	8	5

营业利润与现金流

营业利润：2022年预计为2574亿元，较2021年有所增长。
经营活动现金流：2022年预计为3008亿元，显著提升，显示公司运营效率增强。
投资活动现金流：2022年预计为133亿元，资本支出控制较好。
筹资活动现金流：2022年预计为0亿元，公司融资需求较低。

市场表现与投资建议

口子窖在2022年8月25日的股价为51.21元，较年初有所回落，但估值仍具备吸引力。
证券分析师团队包括薛玉虎、刘洁铭、宋英男，均为国海证券食品饮料研究组资深分析师，具备丰富的行业研究经验。
投资评级为“买入”，基于公司长期向上的增长趋势及估值性价比。

投资要点总结

短期影响：疫情反复和合肥市场压力导致二季度业绩承压，但公司整体仍保持增长。
长期趋势：公司基本面扎实，省内消费升级趋势不改，未来成长性可期。
盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为3.35元、4.03元、4.84元，PE逐步下降，估值优势明显。
改革预期：公司正在进行渠道改革和产品升级，未来有望释放增长红利。
风险提示：需关注疫情反复、市场竞争、费用投入及省外扩张等潜在风险。

总结

口子窖在2022年上半年表现出较强的盈利能力和市场竞争力，尽管受到疫情和合肥市场影响，但公司仍维持长期增长趋势。分析师团队对公司的未来增长前景持积极态度，认为其产品结构优化、渠道改革推进及省内消费升级将带来显著的业绩提升。当前估值具备吸引力，维持“买入”评级，但需警惕外部风险因素对公司发展的潜在影响。

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