20220725-开源证券-贵州茅台-600519.SH-公司信息更新报告_Q2延续高增趋势_改革潜力逐步释放_4页_944kb

报告摘要

贵州茅台在2022年第二季度延续了上半年的高增长态势，营收和净利润均实现同比增长。公司通过市场化改革，逐步释放渠道利润与产品势能，显示出强劲的成长性和确定性，维持“买入”投资评级。

业绩表现：
2022年上半年预计实现营业总收入约594亿元，同比增长约17%；预计实现净利润约297亿元，同比增长约20%。
2022Q2预计实现营业收入262.1亿元，同比增长15.7%；净利润124.6亿元，同比增长16.4%。
产品结构：
- 茅台酒收入约210.4亿元，同比增长14.6%。
- 系列酒收入约40.7亿元，同比增长19.1%。
- 千元价格带新品茅台1935对Q2增长贡献显著。
渠道表现：
- 增长主要来自i茅台平台的带动，i茅台上线后表现强劲，截至7月7日累计营收达46亿元。
- 茅台1935线上销售额近9亿元，小茅100ml销售额超5亿元，其余主要来自虎茅和珍品。
- 经销商及商超电商渠道全年合同量不变，但与i茅台渠道存在一定的重合。
改革潜力：
- i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，对渠道利润回流、价格掌控力和消费者互动有显著作用。
- 未来改革将进入深水区，可能面临如普茅上线方式、直销比例提升对线下渠道商利润的影响等复杂问题。
- 改革有助于公司长远健康发展，释放更大潜力。
盈利预测：
- 2022-2024年净利分别为620.6亿元、735.7亿元、860.6亿元，同比增长分别为18.3%、18.5%、17.0%。
- EPS分别为49.40元、58.56元、68.51元，当前股价对应PE分别为39.4倍、33.2倍、28.4倍。

股价与市值：
- 当前股价1,944.65元。
- 一年最高最低分别为2,216.9元和1,525.5元。
- 总市值与流通市值均为24,428.65亿元，总股本与流通股本均为12.56亿股。
财务摘要：
- 营业收入和净利润持续增长，毛利率和净利率保持高位，ROE逐年下降但仍保持较高水平。
- EBITDA逐年增长，显示公司盈利能力增强。
- 估值比率（P/E、P/B、EV/EBITDA）逐年下降，反映市场对公司未来增长的预期逐步提升。
财务预测：
- 营业收入预计在2022-2024年分别为1284.34亿元、1496.26亿元、1714.72亿元，YOY分别为17.3%、16.5%、14.6%。
- 净利润预计在2022-2024年分别为661.58亿元、782.71亿元、914.93亿元，YOY分别为18.3%、18.5%、17.0%。
- 每股收益（EPS）逐年增长，从49.40元增长至68.51元。

证券评级：买入（Buy）表示预计相对市场表现20%以上；增持（outperform）表示预计相对市场表现5%~20%；中性（Neutral）表示预计相对市场表现-5%~+5%；减持（underperform）表示预计相对市场表现5%以下。
行业评级：看好（overweight）、中性（Neutral）、看淡（underperform）分别表示行业超越、持平、弱于整体市场表现。