20150204-西南证券-太龙药业-600222.SH-拟收购标的业绩或超预期_持续推进并购战略_12页_1009kb

太龙药业（600222）调研报告总结

核心内容

本报告为西南证券对太龙药业（600222）的调研分析，首次发布“买入”评级，目标价为9.90元/股。主要分析了公司当前业务经营状况、未来发展方向、并购战略、营销网络改革及独家产品前景等方面。

主要观点

• 战略布局中药饮片业务：公司已完成对桐君堂100%控股，桐君堂作为浙江省中药饮片行业的领先企业，2011-2013年营业收入复合增长率达38.9%，销售占比从66.7%提升至80.3%。公司通过注资解决桐君堂的营运资金问题，提升其净利率，同时借助公司完善的营销网络，推动桐君堂中药饮片业务快速增长。
• 并购新领先进入CRO市场：公司拟收购新领先100%股权，进入快速增长的CRO市场。新领先是国内少有的覆盖从临床前研究到临床试验整个CRO流程的公司，具有产业链优势。2011-2013年营业收入复合增长率达33.2%，毛利率高达77%。公司与新领先在化学制剂业务上形成协同，预计其业绩将超预期。
• 营销网络改革保障业绩提升：公司自2012年起通过非公开发行股票募集资金4500万元用于营销网络扩建，已基本完成处方药和OTC营销网络改革，覆盖医院和零售终端大幅增加，为后续产品销售提供保障。
• 独家产品小儿复方鸡内金咀嚼片前景看好：该产品为独家品种，与散剂相比服用更方便，且在各省中标价格和日均费用明显高于散剂。公司已收购相关批文，预计通过OTC平台推广，销售规模可达5000万元以上，且具备协同效应，有助于产品迅速放量。

关键信息

一、桐君堂收购分析

• 桐君堂为浙江省中药饮片龙头企业，2013年主营业务收入约5.4亿元，2011-2013年复合增长率达26.6%。
• 桐君堂原为公司控股子公司，公司通过股票发行和现金支付完成对桐君堂的100%收购。
• 桐君堂原高管承诺2015-2017年净利润分别不低于3293万、3773万、4127万。
• 桐君堂当前净利润率约5%，远低于市场平均水平，后期有较大改善空间。
• 桐君堂可借助公司营销网络推广产品，提升销售业绩。

二、新领先收购分析

• 新领先是国内领先的CRO公司，2011-2013年营业收入复合增长率达33.2%，毛利率保持在77%左右。
• 公司收购新领先后，可借助其技术优势和公司化学药制造业务形成协同效应。
• 新领先原高管承诺2015-2017年净利润分别不低于2800万、3350万、3700万。
• 新领先业务集中于高附加值的高发病领域，如心脑血管、神经精神等，具备增长潜力。

三、营销网络改革

• 公司通过营销网络改革，OTC和处方药终端数量大幅增加，覆盖医院和零售终端。
• 2012年OTC直控终端数量由1万多家增长至4万多家。
• 2013年引入职业经理人，提升处方药销售能力。
• 营销网络改革为公司后续产品销售提供保障。

四、小儿复方鸡内金咀嚼片

• 该产品为独家品种，与散剂相比服用更方便，价格优势明显。
• 2014年底公司通过收购施美制药相关批文，预计销售规模可达5000万元以上。
• 公司拥有丰富的儿童型OTC产品推广经验，有利于产品迅速进入终端。

盈利预测与投资建议

• 预计2014-2016年摊薄后EPS分别为0.07元、0.18元、0.22元，对应市盈率分别为120倍、45倍、36倍。
• 给予公司55倍估值较为合适，对应目标价为9.90元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示包括桐君堂、新领先业绩或低于预期，小儿复方鸡内金咀嚼片市场推广不达预期，药品招标降价风险。

财务数据

营业收入与净利润

每股收益与市盈率

资产负债表

现金流量表

估值指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

风险提示

• 桐君堂、新领先业绩承诺未兑现。
• 小儿复方鸡内金咀嚼片市场推广慢于预期。
• 药品招标降价风险。

附注

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师朱国广，执业证号S1250513070001，联系方式023-63812537，邮箱zhugg@swsc.com.cn。
• 公司营销网络改革及并购战略将为未来业绩提升提供有力支撑。