建筑材料行业2020年中报总结：从早周期走向顺周期-20200907-广发证券-31页_1mb

报告摘要

建筑材料行业2020年中报总结

核心内容

2020年上半年，建筑材料行业在疫情和高基数背景下仍实现正增长，行业整体收入增速为2%，归属净利润增速为7%，扣非净利润同比增长2%。早周期品种表现优异，顺周期品种有望接力。ROE小幅下降，但销售利润率逆势提升，行业格局优势明显。

主要观点

行业整体表现：上半年建材行业收入和利润均实现正增长，但增速较2019年显著放缓，主要受疫情影响，但行业经营韧性较强。
早周期品种表现：水泥、防水和减水剂行业在疫情后恢复较快，尤其是西北地区水泥保持高景气，华东地区有望成为涨价引领区。减水剂龙头公司增速持续上行。
顺周期品种前景：玻璃行业在5月份后价格回升，光伏玻璃和药用玻璃稳定增长。玻纤行业库存去化明显，8月开始提价，底部夯实，回升可期。
消费建材复苏：防水行业表现突出，2B业务保持增长，2C业务从5月开始复苏，地产竣工链下半年有弹性，明年具备韧性。
ROE变化：2020年H1建材行业ROE为8.36%，同比下降1.38pct，主要因资产周转率和权益乘数下降，但销售利润率有所提升。
投资主线：竣工和涨价将是年内主要投资主线，重点关注地产竣工链、涨价有弹性或价格在底部的周期品，以及具有长期增长逻辑的基建成长股。

关键信息

1. 行业整体数据

收入增速：2020年H1为2%，2019年H1为33%。
归属净利润增速：2020年H1为7%，2019年H1为19%。
扣非净利润增速：2020年H1为2%，2019年H1为24%。
ROE：2020年H1为8.36%，同比下降1.38pct。

2. 分行业表现

水泥和减水剂：
- 收入增速：-0.1%（2019年H1为46%）。
- 归属净利润增速：0.6%（2019年H1为30%）。
- 扣非净利润增速：0.2%（2019年H1为29%）。
- 早周期特征明显，需求恢复快，受益于基建投资。
- 2020年Q2收入增速为17%，归母净利润增速为16%。
玻璃：
- 收入增速：-3%（2019年H1为3%）。
- 归属净利润增速：15%（2019年H1为1%）。
- 扣非净利润增速：20%（2019年H1为15%）。
- 平板玻璃V型反转，光伏玻璃景气上升，药用玻璃稳定增长。
- 2020年Q2收入增速为8%，归母净利润增速为22%。
玻纤：
- 收入增速：11%（2019年H1为12%）。
- 归属净利润增速：4%（2019年H1为6%）。
- 扣非净利润增速：2%（2019年H1为1%）。
- 底部夯实，回升可期，8月开始提价。
- 2020年Q2收入增速为20%，归母净利润增速为20%。
消费建材：
- 收入增速：7%（2019年H1为19%）。
- 归属净利润增速：63%（2019年H1为-27%）。
- 扣非净利润增速：10%（2019年H1为13%）。
- 防水行业增长突出，2B业务保持增长，2C业务从5月开始复苏。

3. 投资策略

主线一：地产竣工链：关注兔宝宝、北新建材、三棵树。
主线二：涨价有弹性或价格在底部的周期品：关注长海股份、中国巨石、旗滨集团、天山股份、中国建材、祁连山、华新水泥、海螺水泥。
主线三：行业格局好、具有长期增长逻辑的基建成长股：关注垒知集团、东方雨虹。

4. 估值与市场表现

PE估值：行业PE仍不高，低于历史平均水平。
PB估值：行业PB高于历史平均水平。
市场收益率：消费建材 > 减水剂 > 玻璃 > 玻纤 > 水泥。
公募基金配置：整体处于标配状态，加仓消费建材，减仓水泥。

5. 风险提示

新冠疫情全球持续蔓延风险。
宏观政策大幅调整风险。
行业新投产能超预期风险。
原材料成本快速上涨风险。
公司管理经营风险。

重点公司分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值	EPS(2020E)	EPS(2021E)	PE(2020E)	PE(2021E)	EV/EBITDA(2020E)	EV/EBITDA(2021E)	ROE(2020E)	ROE(2021E)
海螺水泥	600585.SH	RMB	59.45	2020/8/21	买入	72.42	7.00	7.00	8.49	8.49	5.49	4.86	17.5	14.7
华新水泥	600801.SH	RMB	26.59	2020/8/29	买入	29.75	2.82	3.38	9.74	8.14	7.69	6.42	23.7	23.8
冀东水泥	000401.SZ	RMB	17.27	2020/8/14	买入	24.56	2.25	2.64	7.68	6.54	2.91	2.10	16.5	16.2
中国建材	03323.HK	HKD	11.14	2020/4/13	买入	12.38	1.65	2.17	5.96	4.53	4.73	3.40	15.2	17.2
天山股份	000877.SZ	RMB	20.29	2020/8/20	买入	24.98	2.10	2.43	9.66	8.35	7.29	5.97	19.6	19.5
祁连山	600720.SH	RMB	19.20	2020/8/20	买入	26.00	2.60	2.93	7.38	6.55	5.42	4.66	24.6	23.2
塔牌集团	002233.SZ	RMB	15.28	2020/4/25	买入	16.45	1.68	1.84	9.10	8.30	5.48	4.87	18.4	18.0
垒知集团	002398.SZ	RMB	11.11	2020/8/31	买入	16.17	0.70	0.94	15.87	11.82	10.39	7.47	14.6	16.5
旗滨集团	601636.SH	RMB	8.08	2020/8/11	买入	10.95	0.62	0.73	13.03	11.07	8.57	7.26	18.3	19.2
山东药玻	600529.SH	RMB	48.76	2020/5/12	买入	43.65	0.97	1.18	50.27	41.32	32.08	26.68	13.4	14.4
中国巨石	600176.SH	RMB	14.96	2020/9/6	买入	17.82	0.56	0.81	26.71	18.47	17.76	13.91	11.1	13.9
中材科技	002080.SZ	RMB	19.31	2020/8/20	买入	27.00	1.22	1.35	15.83	14.30	14.92	13.64	14.8	14.1
长海股份	300196.SZ	RMB	16.42	2020/9/6	买入	21.40	0.73	1.07	22.49	15.35	14.30	10.52	10.1	12.9
东方雨虹	002271.SZ	RMB	59.90	2020/4/28	买入	46.50	1.86	2.30	32.20	26.04	17.18	13.75	24.1	24.0
三棵树	603737.SH	RMB	151.50	2020/2/7	买入	108.85	3.11	4.56	48.71	33.22	18.69	12.66	27.0	30.4
伟星新材	002372.SZ	RMB	13.78	2020/8/16	买入	17.00	0.59	0.68	23.36	20.26	18.89	16.39	23.2	25.7
北新建材	000786.SZ	RMB	32.65	2020/8/25	买入	40.60	1.54	2.03	21.52	16.36	16.31	12.64	16.5	18.6
帝欧家居	002798.SZ	RMB	29.86	2020/4/30	买入	32.94	1.83	2.22	16.32	13.45	11.31	9.05	16.7	17.4
兔宝宝	002043.SZ	RMB	13.22	2020/9/2	买入	20.25	0.57	0.81	23.19	16.32	14.93	10.84	21.5	26.2