石大胜华公司首次覆盖报告总结
核心内容
石大胜华是一家位于山东东营的公司，前身为中石大控股旗下的校办企业，现为上市公司。公司依托中国石油大学的技术支持和东营地区的石化资源，发展成为锂电池电解液溶剂行业的龙头企业，同时具备多种石化产品的生产能力。
主要观点
- 行业地位：公司是少有的能够同时生产五种电解液溶剂（碳酸二甲酯、乙烯酯、丙烯酯、甲乙酯、二乙酯）的厂商，2014年碳酸酯溶剂市场占有率约30%，电解液溶剂全球市场占有率约40%。
- 业务布局：公司业务涵盖碳酸酯类、油类、混合芳烃、液化气、环氧丙烷及MTBE等产品，其中碳酸酯类产品是主要利润来源。
- 转型战略：公司正从传统石化企业向锂电池产业链厂商转型，已投资建设六氟磷酸锂项目，形成“电解液溶剂+电解质+添加剂”的完整布局。
- 市场需求：受益于新能源汽车产量的爆发增长，电解液级碳酸二甲酯需求持续上升，预计2016年全球电解液溶剂需求将显著增长。
- 盈利能力：油价下跌对MTBE等产品造成影响，但随着2016年油价企稳，公司石化产品盈利能力有望回升。
- 环保与投资：公司设立环保水务及投资管理子公司，拓展环保和投资领域，开发新利润增长点。
- 碳排放权交易：公司年消耗二氧化碳达14万吨，具备受益于碳排放权交易的潜力。
关键信息
公司概况
- 股票代码：603026
- 总股本：202.68百万股
- 流通A股：50.68百万股
- 总市值：6,007.44百万元
- 总资产：2,159.65百万元
- 每股净资产：6.61元
- 当前价格：32.60元
- 合理价格区间：35~40元
投资建议
- 投资评级：增持（首次评级）
- EPS预测：2015年0.38元/股，2016年0.76元/股，2017年0.99元/股
- PE预测：2015年72.83倍，2016年36.63倍，2017年28.24倍
项目与产能
- 碳酸二甲酯（DMC）：现有产能10万吨/年，募投项目将提升至15万吨/年，租赁兖矿国宏5万吨/年产能。
- 六氟磷酸锂：计划建设5000吨/年产能，分两期建设，2016年建设1000吨/年，2017年建设4000吨/年。
- 其他产品：油类8万吨/年、混合芳烃14万吨/年、液化气21万吨/年、环氧丙烷4万吨/年、MTBE28万吨/年。
下游客户
- 包括比亚迪、杉杉股份、天赐材料、三星、三菱、LG等国内外主要锂电池生产企业。
风险提示
- 碳酸酯下游需求恶化风险
- 六氟磷酸锂装置建设进度不达预期风险
盈利预测
| 年份 |
营业收入（百万） |
净利润（百万） |
EPS（元） |
| 2014 |
5130 |
43 |
0.28 |
| 2015E |
2787 |
58 |
0.38 |
| 2016E |
4802 |
116 |
0.76 |
| 2017E |
5301 |
150 |
0.99 |
财务比率
| 指标 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 毛利率(%) |
6.1% |
8.1% |
7.8% |
8.3% |
| 净利率(%) |
0.8% |
2.1% |
2.4% |
2.8% |
| ROE(%) |
4.3% |
5.6% |
10.0% |
11.4% |
| ROIC(%) |
5.8% |
6.9% |
10.1% |
11.6% |
| 资产负债率(%) |
50.6% |
45.3% |
47.4% |
43.4% |
| P/E |
99.71 |
72.83 |
36.63 |
28.24 |
| P/B |
4.28 |
4.05 |
3.64 |
3.23 |
| EV/EBITDA |
50 |
29 |
19 |
16 |
图表与数据
- 图1：公司股权结构图
- 图2：公司产品布局图
- 图3：2015H公司各主营项目收入占比
- 图4：2015H公司各主营项目毛利占比
- 图5：公司碳酸二甲酯毛利率显著大于其他品种
- 图6：工业级碳酸二甲酯价格走势
- 图7：MTBE价格走势紧跟油价
- 图8：公司收入增速2015年有望见底
- 图9：2014年以来国内新能源汽车产销量爆发式增长
- 图10：动力锂电池预期需求大幅增长
- 图11：公司电解液溶剂级收入在碳酸酯类产品逐年提高
- 图12：六氟磷酸锂主要生产企业产能
- 图13：六氟磷酸锂价格探底回升
表格数据
表格1：碳酸二甲酯通用技术条件（部分）
| 项目 |
电池级 |
优级品 |
一级品 |
| DMC主含量（wt%，≥） |
99.99 |
99.95 |
99.60 |
| 甲醇含量（wt%，≤） |
0.002 |
0.02 |
0.10 |
| 水分（wt%，≤） |
0.002 |
0.001 |
0.002 |
| 色度（铂-钴），号 |
5 |
5 |
10 |
表格2：常用溶剂理化性质对比
| 溶剂 |
熔点T/℃ |
沸点T/℃ |
密度/(g/cm³) (25℃) |
黏度mPa·s (25℃) |
介电常数ε (25℃) |
| 碳酸乙烯酯 |
36.4 |
248 |
1.321 |
1.90 (40℃) |
89.78 |
| 碳酸丙烯酯 |
-48.8 |
242 |
1.200 |
2.53 |
64.92 |
| 碳酸二甲酯 |
4.6 |
91 |
1.063 |
0.59 (20℃) |
3.11 |
| 碳酸二乙酯 |
-74.3 |
126 |
0.969 |
0.75 |
2.81 |
| 碳酸甲乙酯 |
-5.3 |
110 |
1.006 |
0.65 |
2.95 |
| 环丁砜 |
28.5 |
287 |
1.262 |
10.29 |
43.40 |
| 乙酸乙酯 |
-84.0 |
77 |
0.902 |
0.45 |
6.02 |
| γ-丁内酯 |
-43.5 |
204 |
1.125 |
1.73 |
39.10 |
表格3：国内外DMC主要生产企业情况梳理
| 公司 |
主营产品 |
DMC产能/(万吨/年) |
| 铜陵金泰化工实业有限责任公司 |
碳酸酯类,丙二醇,三丙二醇,二丙二醇等 |
12 |
| 东营市海科新源化工有限责任公司 |
碳酸二甲酯,丙二醇,异丙醇等 |
8 |
| 山东维尔斯化工有限公司 |
碳酸酯类,丙二醇,甲醇钠等 |
2.5 |
| 山东德普化工科技有限公司 |
碳酸二甲酯,碳酸丙烯酯,丙二醇,核糖 |
1 |
| 宇部兴产株式会社(UBE Industries Ltd) |
化学品,医药,建材 |
1.5 |
| 乐天化学(Lotte chemical) |
合成树脂,基础石化产品,基础化学品 |
11 |
| 沙特基础工业公司(Sabic) |
基础石化产品 |
10 |
表格4：六氟磷酸锂行业新增产能情况
| 企业名称 |
2016年新增产能 |
2017年新增产能 |
| 石大胜华 |
0 |
1000 |
| 多氟多 |
800 |
3000 |
| 天赐材料 |
2000 |
- |
| 九九久 |
1000 |
- |
| 天津金牛 |
- |
- |
| 森田张家港 |
1000 |
1000 |
| 关东电化 |
1000 |
- |
| 合计 |
5800 |
5000 |
