20220329-国金证券-贵州茅台-600519.SH-一季度业绩开门红_市场化改革再推进_4页_1mb

贵州茅台 (600519.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

贵州茅台在2022年一季度实现了显著的业绩增长，营收达331亿元，同比增长17.9%，归母净利润达166亿元，同比增长19.0%。公司整体表现出色，业绩开门红，标志着其市场化改革持续推进并释放出积极效应。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司营收为1095亿元，同比增长11.7%，归母净利润为525亿元，同比增长12.3%。2022年一季度延续强劲增长，营收和净利润分别增长17.9%和19.0%。
• 改革成效：公司通过市场化改革优化了产品结构和渠道架构，提升了利润弹性。飞天茅台稳健放量，非标产品销售节奏加快，直销占比提升，珍品茅台贡献约25亿元增量收入。
• 电商布局：公司推出的电商平台“i茅台”在价格调控和终端消费管理方面具有潜力，有助于公司进一步掌控市场。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为525亿元、620亿元和731亿元，EPS分别为41.76元、49.35元和58.18元，对应PE分别为40X、34X和29X，维持“买入”评级。
• 中长期展望：量价齐升趋势明确，公司产品价格矩阵逐渐成熟，渠道直营占比有望提升，整体成长空间广阔。

关键信息

财务数据

• 总股本：12.56亿股
• 总市值：20,862.93亿元
• 年内股价最高最低：2249.81元 / 1548.00元
• 沪深300指数：4148
• 上证指数：3215

营收与利润增长

• 2021年营收：1095亿元，同比增长11.7%
• 2021年归母净利润：525亿元，同比增长12.3%
• 2022年一季度营收：331亿元，同比增长17.9%
• 2022年一季度归母净利润：166亿元，同比增长19.0%

盈利预测

• 2021E归母净利：525亿元
• 2022E归母净利：620亿元
• 2023E归母净利：731亿元
• EPS预测：41.76元（2021E）、49.35元（2022E）、58.18元（2023E）
• PE预测：40X（2021E）、34X（2022E）、29X（2023E）

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 上涨预期：未来6-12个月内预期上涨幅度在15%以上

风险提示

• 宏观经济下行
• 疫情反复
• 渠道改革不及预期
• 食品安全问题

比率分析

每股指标

• 每股收益：从2018年的28.02元增长至2023E的58.18元
• 每股净资产：从2018年的89.83元增长至2023E的198.98元
• 每股经营现金净流：从2018年的32.94元增长至2023E的54.58元
• 每股股利：从2018年的14.54元增长至2023E的30.00元

回报率

• 净资产收益率：从2018年的31.20%下降至2023E的29.24%
• 总资产收益率：从2018年的22.02%增长至2023E的21.61%
• 投入资本收益率：从2018年的32.54%下降至2023E的28.28%

增长率

• 主营业务收入增长率：从2018年的26.65%下降至2023E的16.11%
• EBIT增长率：从2018年的32.04%下降至2023E的16.93%
• 净利润增长率：从2018年的30.00%下降至2023E的17.90%
• 总资产增长率：从2018年的28.76%下降至2023E的15.25%

资产管理能力

• 存货周转天数：从2018年的1223.6天下降至2023E的1185天
• 应付账款周转天数：从2018年的58.3天下降至2023E的52.0天
• 固定资产周转天数：从2018年的72.0天下降至2023E的42.7天

偿债能力

• 净负债/股东权益：从2018年的-95.46%下降至2023E的-43.78%
• EBIT利息保障倍数：从2018年的-14,577.7倍下降至2023E的-50.3倍
• 资产负债率：从2018年的26.55%下降至2023E的21.26%

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投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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