20210824-光大证券-五粮液-000858.SZ-动态跟踪_重塑价格标杆_蓄力长期发展_13页_1mb

公司研究总结：五粮液（000858.SZ）

核心内容

五粮液作为中国高端白酒代表之一，正通过产品结构调整与品牌升级，重塑其价格标杆并蓄力长期发展。公司当前以“普五”和“经典五粮液”为核心产品，分别占据千元与2000元价格带，形成差异化布局。普五作为公司的主要收入来源，逐步进入成熟期，而经典五粮液则作为品牌升级和价格标杆，正在导入期进行市场培育。两者的协同发展有望推动五粮液品牌价值的进一步提升。

主要观点

1. 高端白酒生命周期特征：

   • 高端白酒通常经历导入期、成长期、成熟期和衰退期。
   • 在导入期，酒企通过高价策略塑造品牌形象，强调稀缺性和社交属性。
   • 成熟期面临量价平衡难题，需通过金融属性（如收藏、投资）延长生命周期。

2. 普五现状与未来展望：

   • 普五是五粮液的收入主力，2020年销量约2万吨，占总销量的75%左右。
   • 当前批价维持在990-1000元区间，未来预计稳中有升。
   • 公司通过价格双轨制（计划内/计划外）和渠道管理维持其在千元价格带的主导地位。

3. 经典五粮液战略布局：

   • 经典五粮液定位2000元以上价格带，对标飞天茅台，主打高端消费。
   • 建议零售价2899元/瓶，团购成交价2600元/瓶，价格体系严格维护。
   • 推行“1+N+2”渠道模式，强化核心圈层培育，提升用户粘性与复购率。
   • 引入年份酒概念，增强收藏属性，提升品牌势能。

4. 经典与普五协同效应：

   • 经典五粮液在导入期以价格和消费者培育为主，未来有望实现放量。
   • 普五作为千元价格带的护城河，保障经典五粮液的提前布局。
   • 两者定位分化，可互相推动，共同助力五粮液品牌价值复兴。

关键信息

• 市场表现：

  • 普五批价在2021年二季度稳定在1000元以上，8月略有回落至990元左右。
  • 经典五粮液推出后，五粮液品牌矩阵更加清晰，形成从高端到中低端的完整布局。

• 盈利预测与估值：

  • 公司维持2021-2023年净利润预测为246.91亿/293.97亿/342.08亿，对应EPS为6.36元/7.57元/8.81元。
  • 当前股价对应P/E为32/27/23倍，长期投资价值显现，维持“买入”评级。

• 财务指标：

  • 毛利率持续提升，从74.5%增长至77.3%。
  • ROE稳定在24.6%-25.1%之间，盈利能力稳步增强。
  • 货币资金和流动资产持续增长，财务状况良好。

• 风险提示：

  • 宏观经济增速下行可能影响消费能力。
  • 国内疫情反复可能影响旺季销售。
  • 千元价格带竞争加剧，可能影响市场份额。

产品矩阵

• 主品牌：

  • 普五（千元价格带）：公司收入主要来源，承担价格标杆作用。
  • 经典五粮液（2000元以上）：高端品牌定位，主打收藏与投资属性。
  • 501五粮液（1618批价）：强调稀缺性，稳定市场地位。
  • 国窖1573（千元价格带）：与普五形成竞争关系，但整体价格相近。

• 系列酒：

  • 聚焦尖庄、五粮醇、五粮特曲、五粮春四个核心产品。
  • 尖庄表现突出，五粮春近期提价至200元以上。

财务数据简表

总结

五粮液通过普五与经典五粮液的差异化布局，正在重塑其高端品牌形象并拓展市场空间。经典五粮液的推出不仅有助于抢占2000元价格带，还增强了品牌的投资与收藏属性，为长期发展奠定基础。普五作为核心产品，持续贡献收入，同时通过渠道管理与价格策略维持市场地位。公司盈利持续增长，估值合理，长期投资价值显著，重申“买入”评级。但需关注宏观经济、疫情及行业竞争等风险因素。