20240829-财通证券-五粮液-000858.SZ-稳健双过半_蓄力新高度_3页_424kb

报告摘要

五粮液2024年中报总结

根据五粮液发布的2024年中报，公司上半年业绩表现稳健。2024年H1实现营业收入5065亿元，同比增长113%；归母净利润1906亿元，同比增长119%。其中，第二季度营收1582亿元，同比增长101%，归母净利润501亿元，同比增长115%。

产品结构分析

五粮液产品收入392亿元，同比增长114%，量/价分别增长121%和下降6%，普五在减量控货基础上推测微增。1618和低度产品通过扫码红包和宴席活动促动销，为增长提供了支撑。系列酒收入79亿元，同比增长178%，量/价分别下降239%和增长547%，主要受2023年上半年高基数影响。系列酒聚焦产品结构调整，五粮春升级转型，尖庄控量，逐步补齐腰部短板。

区域与渠道表现

东部和西部核心区域市场收入分别同比增长157%和167%，增速高于其他区域。五粮液产品经销商减少40家，系列酒增加136家，渠道调整优化。东部和西部区域分别新增13家和减少36家经销商，体现出经销商体系的结构性调整。

盈利能力

2024年Q2归母净利率达31.7%，同比提升0.4个百分点。毛利率为75%，同比提升17个百分点，主因系列酒产品结构优化。系列酒毛利率62.2%，同比提升16个百分点。销售费用率提升2个百分点，管理费用率下降0.3个百分点，费用变化或与营销活动投入有关。

现金流与回款

2024年Q2销售商品现金收款增长934%，收现比达176%，同比提升76个百分点。季末合同负债816亿元，同比增长1236%。亮眼的现金流表现得益于超前的回款政策，全年任务有望稳健完成。

投资建议

五粮液作为千元级白酒龙头，在品牌、渠道调控和产品结构优化下，有望在旺季继续保持良好态势。短期以1618、低度产品补增长，长期关注差异度数产品及经典年份酒潜力。预计2024-2026年归母净利润分别为3374亿元、3788亿元、4220亿元，同比增长分别为117%、123%和114%。对应PE分别为131倍、117倍、105倍。维持“增持”评级，符合“双位数增长+有股息”特征。