基础材料行业年度策略：变化不息，应对为主-20231103-华泰证券-32页_1mb

有色金属行业年度策略总结

核心内容概览

本报告为2023年11月03日发布的华泰研究有色金属行业年度策略，主要分析了黄金、铜、铝、锂及钢铁等金属品种在2023年第四季度至2025年的价格走势及供需格局。报告指出，面对国内外政策及经济环境的不确定性，配置策略应以应对为主，而非提前布局。整体上，各金属品种在短期内受供需影响呈现震荡，但中长期来看，部分品种可能迎来结构性机会。

主要观点

黄金

• 短期走势：金价在2023年9月前维持$1800-1990/oz宽幅震荡。
• 中期趋势：2024年年中可能是美国货币政策转向的关键节点，若伴随经济下行，金价可能趋势上涨。
• 货币政策错位：在中美货币政策错位期间，人民币计金价可能强于美元计金价。
• 配置建议：建议关注1-2年内矿产金有明确增长的公司，而非提前布局。

铜

• 短期趋势：2023Q4铜价或高位震荡，受供需双强影响。
• 中期预测：2023-2024年精炼铜供给增速快于需求，铜价承压；2025年供需格局改善，铜价有望上涨。
• 供给与需求：2023年全球矿山铜增量主要来自拉丁美洲和非洲；新能源用铜为主要增长点，传统领域需求或出现下滑。

铝

• 短期表现：2023年电解铝供给约束效果显现，供需偏紧，吨铝利润维持高位。
• 中期关注点：需求端变化值得关注，尤其竣工领域和新能源领域，2024年或存在小幅过剩。
• 成本与库存：电解铝成本持续下移，库存维持低位，显示需求较好。

锂

• 当前周期：行业处于下游主动去库存+上游被动补库存周期。
• 价格走势：2023年存在阶段性反弹可能，但下行周期尚未结束。
• 供需预测：2023-2025年行业供需大概率难言乐观，成本中枢下移可能延续。
• 配置建议：可静待景气下行后期逐步布局，机构已提前启动。

钢铁

• 需求结构变化：地产用钢需求占比下降，制造业及基建用钢需求提升，需求总量或进入平台期。
• 利润集中：原料供给刚性，利润向上游集中，铁矿石及焦煤价格或维持高位。
• 出口支撑：钢材直接出口维持高位，对冲内需下滑，支撑钢铁需求。

关键信息

黄金

• 2022-2023年9月，LME金价在$1614/oz至$2081/oz之间波动。
• 若2024年美国货币政策转向并伴随经济下行，金价可能趋势上涨。
• 人民币计金价在货币政策错位期间可能强于美元计金价。

铜

• 2023Q4铜价或高位震荡，主要因供需双强。
• 2023-2024年供给增速快于需求，铜价承压。
• 2025年供给增速放缓，供需格局改善，铜价或迎上涨机会。

铝

• 2023年电解铝供给约束兑现，运行产能达峰。
• 需求端受光伏、新能源车及基建带动，表现较好。
• 2024年可能小幅过剩，需关注需求变化。

锂

• 锂盐生产商库存持续累积，行业处于被动去库阶段。
• 2023年Q4锂价或阶段性反弹，但无反转。
• 2023-2025年行业供需大概率不乐观，价格可能持续弱势。
• 机构已提前布局，可静待景气下行后期。

钢铁

• 2023年钢铁需求韧性较强，出口和制造业用钢支撑需求。
• 需求结构转变，地产用钢占比下降，制造业及基建用钢占比上升。
• 原料供给刚性，利润向上游集中，原料价格维持高位。

风险提示

• 海外风险不确定性：欧美高利率情况下若发生衰退，可能对金属需求造成冲击。
• 政策实施不确定性：国内经济刺激政策效果可能滞后，影响价格走势。
• 供给释放不确定性：铜、铝等金属供给受生产扰动、品位及产能释放影响，存在不确定性。

配置建议

• 黄金：建议配置1-2年内矿产金有明确增长的公司。
• 基本金属及加工：维持增持建议，关注供需变化及政策影响。

附录：图表目录（摘要）

总结

整体来看，2023年有色金属行业面临国内外政策及经济环境的多重不确定性，各金属品种短期震荡，中长期则存在结构性机会。黄金、铜、铝、锂及钢铁均受到供需变化、货币政策、成本波动等因素影响，建议投资者以应对策略为主，关注供需变化及政策动向，适时布局具有增长潜力的品种。