宏观专题：美股大跌，还是需要警惕引发金融风险-20180206-新时代证券-10页-1mb

报告摘要

美股大跌，还是需要警惕引发金融风险

核心内容概述

2018年2月，美股市场出现大幅下跌，道琼斯指数、标普500指数和NASDAQ指数分别下跌7.15%、6.22%和5.74%。此次下跌的直接原因是CTA基金系统性减仓，导致市场恐慌情绪蔓延，引发全球股市波动。尽管当前美股下跌尚未形成长期趋势，但其背后反映的市场风险和潜在的金融冲击不容忽视。

主要观点

美股下跌原因
- CTA基金减仓：全球CTA基金持仓约1900亿美元，其中美国市场占700亿美元，近期约100亿美元的抛售直接导致了美股暴跌。
- 美联储紧缩预期增强：2018年初非农数据表现强劲，失业率下降至4.0%左右，引发市场对通胀上升和加息预期的担忧。
- 财政扩张带来的赤字压力：特朗普政府的减税政策虽有助于长期经济增长，但短期内增加了政府财政赤字，引发市场对债务风险的担忧。
- 资本外流：美元指数下跌，欧洲、日本等地区经济复苏，边际资本回报率上升，导致资本从美国流出。
- 实体经济风险：美国经济增速虽高，但能源部门贡献较大，且多数页岩油企业仍处于亏损状态，美联储加息可能加重其债务负担。
对美国经济的影响
- 美股下跌主要由市场交易事件引发，尚未形成趋势，对实体经济影响有限。
- 如果美股持续下跌，可能通过资产负债表效应和金融加速器渠道影响企业投资和居民消费。
- 美国政府目前不会快速出手救市，但若出现实质性风险，可能考虑干预以避免经济衰退。
对中国经济的影响
- 中国股市虽受外部影响短期下跌，但影响相对有限。
- 中国资本流出管控较严，有效隔离了外部冲击。
- 中国股市仍处于历史低位，风险已得到释放，美股调整对国内股市和债市影响不大。
- 2018年政府将工作目标转向保持宏观杠杆率稳定，预计流动性将边际改善，股市和债市风险偏好回升。

关键信息

美股暴跌数据：2018年2月2日和2月4日，道琼斯指数、标普500指数和NASDAQ指数分别下跌7.15%、6.22%和5.74%。
CTA基金减仓：全球CTA基金持有约1900亿美元资产，其中美国市场占700亿美元，近几日抛售约100亿美元。
美联储加息预期：由于失业率下降和通胀预期上升，市场对3月加息的预期增强，紧缩进程加快。
美国经济基本面：2017年美国GDP增速为2.3%，高于潜在增长率，但能源部门贡献较大，整体经济存在过热风险。
中国股市和债市：中国股市受外部影响有限，且处于低位，风险已释放。国内流动性有望改善，债市影响不大。
人民币汇率：美元指数下跌并不能直接解释人民币升值，2018年人民币汇率预计将保持基本稳定。

风险提示

若美股持续下跌，可能引发全球经济和金融的连锁反应，影响中国出口和金融市场。
美国实体经济风险（尤其是能源部门）可能加剧，引发十年一次的经济危机。
资本外流可能加剧美国金融市场下行压力，但对中国外汇市场影响有限。

图表目录

图表1：美股各项指数（2018年2月5日）
图表2：VIX恐慌指数
图表3：2月5日海外市场回报率
图表4：纳斯达克日价格变化（2018.01.02—2018.02.05）
图表5：纳斯达克周价格变化（2017.01.06—2018.02.05）
图表6：道琼斯日价格变化（2018.01.02—2018.02.05）
图表7：道琼斯周价格变化（2017.01.06—2018.02.05）
图表8：标普500日价格变化（2018.01.02—2018.02.05）
图表9：标普500周价格变化（2017.01.06—2018.02.05）
图表10：美国与中国10年期国债收益率走势图
图表11：美国PCE与美国核心PCE走势图

分析师信息

潘向东：首席经济学家，中国财政学会第九届理事会常务理事，曾任职于中信建投证券、光大证券、中国银河证券等。
刘娟秀：首席宏观分析师，拥有8年国际和国内宏观经济研究经验，曾就职于光大证券、中国银河证券研究部。

投资评级说明

行业评级：推荐、中性、回避
公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
市场基准指数：沪深300指数

其他说明

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