20180206-广发证券-美股大跌深度报告_美股大跌_影响几何__17页_1mb

美股大跌，影响几何？总结

核心内容概述

本报告分析了2018年2月美股大跌的原因及其对全球市场的影响，重点探讨了美联储货币政策收紧预期、长端利率快速上行、美股估值偏高、程序化交易和做空机制等因素。同时，报告对比了1987年“黑色星期一”股灾与当前市场环境，认为当前情况与1987年有所不同，美股大跌不会重现历史股灾。最后，报告讨论了美股下跌对A股及其他市场的影响，并指出A股仍具备中期向好的逻辑。

主要观点

1. 美股大跌原因

• 联储收紧预期升温：非农就业和时薪增速超预期，引发市场对美联储加速加息的担忧。
• 长端利率快速上行：美国10年期国债收益率自2017年末上涨约40个基点，对股票估值形成压制。
• 美股估值偏高：标普500指数PE估值处于历史较高水平，叠加利率上行，市场情绪承压。
• 程序化交易和做空机制放大跌幅：相较于A股，美股的波动性更高，程序化交易和做空机制加剧了下跌幅度。

2. 美股大跌不会重现1987年“黑色星期一”

• 背景相似但条件不同：当前与1987年类似，但美国经济处于复苏初期，利率水平远低于1987年。
• 风险溢价较高：当前美股风险溢价处于历史高位，远优于1987年股灾时期。
• 历史经验参考：1987年股灾前美股已见顶回落，而当前美股仍处高位，尚未出现明显见顶信号。

3. 美股大跌的连锁反应

• 美联储加息预期降温：美股大跌后，3月加息概率从99%降至83%，加息节奏可能放缓。
• 全球资金流向未变：尽管美股下跌，但全球资金仍倾向于股票市场，A股的性价比相对较高。
• A股短期承压，中期逻辑不变：A股估值处于历史低位，盈利预期仍具支撑，长期向好趋势未改。

关键信息

美股下跌数据

• 非农数据超预期：1月新增就业20万，时薪同比上涨2.9%，创2009年以来最大增幅。
• 美股单日跌幅：标普500指数下跌4.1%，道琼斯工业指数下跌4.6%，纳斯达克指数下跌3.78%，创2011年以来最大单日跌幅。
• 10年期美债收益率：从2017年9月的2.16%上行至2018年2月的2.84%，涨幅约40BP。

A股估值与市场表现

• A股估值偏低：上证综指估值在全球股市中处于历史低位，优于主要发达国家和新兴市场。
• 盈利预期良好：2018E和2019E PE处于历史中枢附近，盈利增速可期。
• 全球资金转向A股：美股波动性上升，收益风险比下降，A股相对更具吸引力。

风险提示

• 美股波动超预期：可能对全球市场造成更大冲击。
• 美联储加息节奏超预期：可能加剧市场压力。
• 美股波动对A股影响超预期：可能引发更广泛的市场调整。
• 国内利率上行超预期：可能对股市形成进一步压制。

结论与建议

• 美股大跌短期压制A股风险偏好：但不改变A股中期向好的逻辑。
• 投资者策略建议：
  • 绝对收益投资者：应控制仓位以规避短期波动。
  • 仓位较轻投资者：可借机加仓配置大周期。
  • 相对收益投资者：继续加仓大周期资产。

附：分析师信息

• 戴康：S0260517120004，CFA，中国人民大学经济学硕士，8年A股策略研究经验。
• 俞一奇：S0260518010003，波士顿大学经济学硕士，2017年加入广发证券。
• 陈伟斌：联系人，CPA，复旦大学经济学硕士，2016年加入广发证券。

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期股价强于大盘10%以上。
  • 持有：预期股价变动介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期股价强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期股价强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期股价变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

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