美股大跌深度报告：美股大跌，影响几何？-20180206-广发证券-17页-1mb

美股大跌，影响几何？总结

核心内容

本次美股大跌主要由联储收紧加速和长端利率快速上行引发，同时叠加市场情绪和程序化交易机制的影响。尽管市场担忧加剧，但报告认为此次大跌与1987年“黑色星期一”股灾背景相似，但不会重现，并指出A股中期仍具备大周期重估逻辑。

主要观点

1. 美股大跌原因

• 经济数据超预期：1月非农就业和时薪增速均高于预期，推动通胀预期升温，引发市场对美联储加速收紧的担忧。
• 长端利率快速上行：自2018年以来，美国10年期国债收益率已上行约40个基点，对股票估值形成压制。
• 估值偏高：美股PE估值处于历史较高水平，叠加利率上行，加剧市场波动。
• 程序化交易与做空机制：这些机制放大了市场下跌幅度，导致波动性上升。

2. 美股大跌不会重现1987年“黑色星期一”

• 背景相似但关键变量不同：当前美国经济处于复苏初期，而1987年处于增长末期；当前利率水平远低于1987年，风险溢价也优于当时。
• 历史经验参考：1987年股灾前美股已见顶回落，而当前美股仍处于高位震荡阶段，未出现系统性风险事件。

3. 美股大跌的连锁反应

• 美联储加息预期降温：3月加息概率从99%降至83%，加息节奏可能放缓。
• 全球资金流向：尽管美股下跌，但全球资金不会大规模转向债市，股市性价比仍高于债市。A股估值处于低位，具备相对吸引力。
• A股短期承压，中期逻辑不变：美股下跌压制了A股风险偏好，但不影响A股中期盈利持续增强的逻辑。

关键信息

美股表现

• 单日跌幅：2018年2月2日三大指数单日跌幅约4%，标普500跌幅最大达4.1%。
• 估值水平：标普500近6个月估值中枢处于历史较高位，但盈利增速仍可期。

利率与市场关系

• 美国10Y国债收益率：从2017年9月的2.16%上行至2018年2月的2.84%。
• 中国利率情况：中国长端利率受内外因素影响，此前已有一轮上行，当前边际缓解，对A股的压制减弱。

全球市场联动

• 其他市场表现：德国、英国、日本、港股等市场均在长端利率上行阶段出现下跌。
• 风险溢价：当前美股风险溢价处于历史高位，但低于近十年平均水平，仍优于1987年股灾时期。

A股表现与展望

• 估值优势：A股估值处于历史低位，远低于主要发达国家和新兴市场国家。
• 中期逻辑不变：盈利持续增强的“大周期”逻辑仍成立，市场调整后或迎来配置机会。

风险提示

• 美股波动超预期
• 美联储加息节奏超预期
• 美股波动对A股影响超预期
• 国内利率上行超预期

结论

本次美股大跌虽引发市场担忧，但本质上是经济复苏初期的通胀预期升温与利率上行带来的估值压力，不构成系统性风险。A股估值相对较低，且盈利预期良好，中期向好逻辑未变。投资者应根据自身仓位和风险偏好，短期控制风险，中期把握配置机会。