> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 英美烟草 26H1 口含烟高增、Q3 起美国推调味雾化 ## 核心内容概述 英美烟草（BAT）在2026年上半年（26H1）业绩表现稳健，总收入达到122.35亿英镑，同比增长2.9%。其中，新型烟草业务收入增长显著，达到19.28亿英镑，同比增长18%，收入占比提升至20%，毛利率为57.2%。新型烟草业务成为推动集团增长的核心动力。 ## 主要观点 ### 1. 现代口含烟业务增长最快 - **Velo 出货量**：26H1 出货量达79亿袋，同比增长58%，成为集团增长主力。 - **全球市占率**：现代口含烟销量份额达39.2%，超过PMI，成为全球第一。 - **美国市场表现**：美国市场销量同比增长188%，收入同比增长220%，市占率提升11.6个百分点至29.8%，打破ZYN的市场垄断。 ### 2. 电子烟业务：美国合规市场表现亮眼，其他市场疲软 - **美国合规市场**：受益于FDA监管趋严，Vuse在美国合规市场份额提升至55.9%，同比增长20%。 - **调味烟弹计划**：公司计划从Q3开始分阶段推出调味烟弹，有望进一步提升产品吸引力和市场份额。 - **其他市场表现**：由于当地监管政策变化及资源重新分配，AME地区雾化收入同比下降14%，APMEA地区同比下降28%。 ### 3. HNB业务：处于调整期，Hilo表现突出 - **HNB整体表现**：26H1 HNB品类整体处于调整阶段，全球体积份额为13.5%，同比下降1.2个百分点。 - **区域表现**：glo在AME及APMEA地区收入分别同比下降11%和13%，日本地区收入也下降13%。 - **Hilo新品表现**：Hilo在高端市场表现良好，截至2026年5月，在日本、波兰、意大利、罗马等主要市场的细分份额分别为1.8%、4.9%、1.4%、2.8%，已在9个核心市场完成布局。 ## 关键信息 - **新型烟草业务**：是26H1增长的核心引擎，收入占比20%，毛利率57.2%。 - **美国市场**：成为新型烟草业务增长的关键市场，尤其在合规市场和调味烟弹推广方面前景广阔。 - **HNB业务**：尽管整体处于调整期，但Hilo新品在高端市场取得进展。 - **国内政策动向**：7.28《加热卷烟》强制性国家标准征求意见稿发布，产业推进节奏加快，预计未来将进入试点和量产阶段。 ## 投资建议 建议关注以下产业链优质标的： - 思摩尔国际 - 华宝国际 - 中烟香港 - 恒丰纸业 这些企业在新型烟草产业链中具有重要地位，有望受益于行业景气度的持续提升。 ## 风险提示 - 新品推广不及预期 - 行业竞争加剧 ## 行业评级 - **看好**（维持）：行业指数预计相对于沪深300指数表现+10%以上。 ## 分析师信息 - **史凡可** 执业证书号：S1230520080008 邮箱：shifanke@stocke.com.cn - **傅嘉成** 执业证书号：S1230521090001 邮箱：fujiacheng@stocke.com.cn ## 相关报告 1. 《菲莫 Q2 新烟稳健成长，海外景气延续》 2026.08.03 2. 《造纸：废纸系提价，浆纸系筑底，低位价值显现——造纸行业专题报告》 2026.06.19 3. 《重视供给主导的消费新周期》2026.05.10 ## 股票投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现+20%以上 - **增持**：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20% - **中性**：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动 - **减持**：证券相对于沪深300指数表现-10%以下 ## 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。报告仅供客户参考，不构成投资建议。投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目的和财务状况。本报告版权归属浙商证券，未经许可不得复制、发布或传播。