2017-华润凤凰医疗--民营医院综合疗服务提供商：医疗体制改革的先行者_26页-1mb

医疗体制改革的先行者 - 民营医院综合医疗服务提供商总结

核心内容

凤凰医疗作为民营医院综合医疗服务提供商，其核心增长驱动来自于外延式扩张与运营效率提升。公司通过IOT（投资-运营-移交）模式托管公立医院，利用核心医院的示范作用和集团化管理，实现规模经济与服务质量的提升。同时，公司通过供应链业务整合资源，提升采购议价能力，形成稳定的收入来源。

主要观点

• 外延式扩张：公司通过收购和托管公立医院，实现床位数的增长，预计2014-2016年床位数分别达到4235、5250和6315张，年复合增长率24%。新增IOT医院预计在2014-2016年分别贡献0.67、2.29和4.04亿元收入。
• 运营效率提升：集团医院改建完成，门诊量和门诊费用有望量价齐升，门诊人数预计2014-2015年保持较高增长率。住院收入受益于平均住院天数的下降，预计2014-2016年住院收入增速分别为16%、15%和13%。
• 供应链业务：供应链业务占公司收入的42.4%，毛利占44.7%。随着集团体量增长，供应链业务将进一步增强采购量和价格谈判能力，预计2014-2016年增速分别为47%、34%和19%。

关键信息

• 财务预测：公司预计2014-2016年每股收益分别为0.15、0.25和0.31元，同比增长39.9%、63.0%和25.8%。2014-2016年营业收入分别为12.45亿元、17.34亿元和21.60亿元，年复合增长率分别为40.4%、39.3%和24.5%。
• 估值：采用DCF方法，公司合理估值为12.40港元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：投资并购进度不达预期、IOT相关法律风险、医保总额控费风险、医疗行业操作风险及医患纠纷。

财务与估值

盈利预测

• 健宫医院收入：预计2014-2016年销售收入分别为569.5、680.3、784.6百万元，增长率分别为21.1%、19.5%、15.3%。
• 医院管理费收入：预计2014-2016年销售收入分别为56.9、86.8、99.5百万元，增长率分别为39.7%、52.4%、14.6%。
• 供应链业务收入：预计2014-2016年销售收入分别为552.2、738.7、871.8百万元，增长率分别为46.8%、33.8%、18.0%。
• 合计收入：预计2014-2016年销售收入分别为1,245.6、1,734.9、2,160.4百万元，增长率分别为40.4%、39.3%、24.5%。

估值与评级

• 目标价：12.40港元。
• 投资评级：买入。
• DCF估值：基于自由现金流预测和WACC（10.20%）计算，合理估值为12.40港元。

风险因素

• 投资及IOT托管增速不达预期：外延式扩张进度可能低于预期，IOT托管医院可能因改建和人员编制问题导致业绩爬坡期较长。
• 医保费用风险：医保总额控制可能对医院收入产生支付压力，影响医疗及药品收入。
• IOT协议存续期风险：IOT协议可能提前到期，影响投资回报。
• 医疗行业风险：包括医疗事故、医患纠纷及诉讼负债。

附表：财务报表预测与比率分析

资产负债表（单位：百万元人民币）

现金流量表（单位：百万元人民币）

利润表（单位：百万元人民币）

可比公司估值

估值假设与敏感性分析

凤凰医疗通过其外延式扩张和内生增长策略，有望在未来三年实现显著的收入和利润增长，同时通过供应链业务提升整体运营效率和盈利能力。公司估值合理，具备良好的投资潜力。