20210301-天风期货-燃料油策略报告_春暖花开_高低硫价差拐点已来__14页_1mb

春暖花开，高低硫价差拐点已来？总结

核心内容

本报告分析了2021年3月1日燃料油市场中高低硫价差的变化趋势，并探讨了其背后的原因及未来可能的走势。报告指出，高低硫价差自2020年10月起快速上涨，目前三地（美湾、鹿特丹、新加坡）Hi5价差已超过120美元/吨，形成了一定的负反馈机制。

主要观点

• 高低硫价差上涨：自2020年10月起，Hi5价差从52~57美元/吨上涨至120美元/吨以上，表明低硫燃料油价格显著高于高硫。
• 负反馈机制形成：
  • 需求端：当Hi5价差超过100美元/吨时，使用高硫燃料油（HSFO）更具经济性，尤其对配备洗涤器的船舶而言。
  • 供应端：印度和韩国炼厂因低硫利润较高，正在增加低硫产量，进一步推动价差。
• 价差反转预期：3月份欧洲炼厂开工率将回升，柴油需求进入淡季，这些因素将有助于高低硫价差的收缩。
• 跨品种套利策略：建议空低硫（LU2105）多高硫（FU2105），策略类型为跨品种套利，盈亏比为3.5:1，胜率60%，推荐周期为5个月，潜在盈利空间约300元/吨。
• 内外盘价差：目前低硫内盘月差较低，而高硫内外价差较高，内盘高低硫跟随外盘走势。
• 仓单数据：低硫燃料油内盘仓单为5.054万吨，高硫为20.868万吨，显示市场对高硫的偏好。
• 船期数据：3月份西北欧套利货（多为低硫）预计有74万吨到达新加坡，可能对低硫价格形成支撑。
• 风险提示：欧洲疫情反复、国内仓单博弈可能影响价差走势。

关键信息

• 高低硫价差趋势：Hi5价差自2020年10月快速上涨，目前在120美元/吨以上。
• 负反馈机制：低硫价格过高，导致用HSFO更经济，同时印度和韩国炼厂增加低硫供应。
• 驱动因素：3月份欧洲炼厂开工率回升、柴油需求季节性减弱，将推动价差收缩。
• 套利策略：空LU2105多FU2105，核心逻辑为供需反转和价差回调。
• 市场数据：
  • 低硫内盘仓单：5.054万吨
  • 高硫内盘仓单：20.868万吨
  • 3月份西北欧套利货预计到达新加坡约74万吨
• 潜在盈利空间：约300元/吨

未来观察指标

• 欧洲炼厂开工率：3月份是否回升至较高水平。
• 柴油/低硫裂解价差：是否出现拐头迹象。
• 内外盘价差变化：低硫内外价差是否缩小，高硫是否因中东发电需求走强。

总结

当前高低硫价差已处于高位，市场已形成一定的负反馈机制。随着欧洲开工率的回升和柴油需求的季节性减弱，价差收缩的拐点有望在3月份到来。建议投资者逐步介入空低硫多高硫的套利头寸，关注欧洲开工和柴油裂解价差的变化。同时，需警惕欧洲疫情反复和国内仓单博弈带来的风险。