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歌礼制药-B（01672.HK）2025年业绩点评总结

核心内容概览

歌礼制药-B在2025年发布了业绩公告，尽管归母净利润仍为亏损，但公司多个核心管线正逐步推进至临床阶段，尤其在减重领域展现出较强的布局潜力。公司现金流充裕，获得了GIC的投资，为后续研发提供了有力支持。整体来看，公司处于研发投入密集期，但未来产品上市有望改善盈利状况。

主要观点

1. 2025年业绩表现

• 归母净利润：2025年归母净利润亏损3.60亿元，同比减少19.59%。
• 研发费用：研发费用约4.09亿元，同比增长35.3%，反映公司在创新药物研发上的持续投入。
• 现金储备：截至2025年末，公司现金及流动资产约19.21亿元，2026年2月获得GIC1亿美元投资，现金流充足。

2. 减重领域管线进展

• ASC30：公司自主开发的GLP-1小分子口服/皮下注射双剂型制剂，II期临床数据显示口服剂型13周减重达7.7%，皮下注射剂型16周平均减重7.5%。公司计划在2026年Q3向FDA提交III期临床计划，预计2028年读出数据。
• 减重矩阵布局：
  • ASC39：Amylin激动剂口服小分子，计划2026年Q3提交IND。
  • ASC36：Amylin皮下注射/口服多肽，计划2026年Q2提交IND。
  • ASC35：GLP-1/GIP每月一次皮下注射多肽，计划2026年Q2提交IND。
  • ASC37：GLP-1/GIP/GCG每月一次皮下注射多肽，计划2026年Q3提交IND。
• 差异化优势：ASC35和ASC37作为多肽注射剂型，将与ASC36联用形成复方制剂，覆盖不同减重需求患者群体，形成双靶点和三靶点的减重矩阵布局。

3. 地尼法司他进展

• 临床结果：ASC40（地尼法司他）III期临床结果显示，治疗组皮损计数下降57.4%，安慰剂组为35.4%。
• 上市预期：2025年12月已申请国内上市审批，预计2026年上市，成为公司首个商业化产品。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2026年营收预测下调至46.39亿元（原为64亿元），2027年调整为86.71亿元，新增2028年营收预测为136.45亿元。
• EPS预测：2025年每股收益为-0.34元，2026-2028年预计分别为-0.39元、-0.39元、-0.39元。
• 估值：P/E（现价&最新摊薄）从49.39倍降至42.98倍，公司估值逐步下降，但未来产品商业化有望提升估值。

关键信息

财务数据

• 营业总收入：2025年为2.03亿元，2026年预计增至46.39亿元，2027年为86.71亿元，2028年为136.45亿元。
• 归母净利润：2025年为-3.5988亿元，2026-2028年预计分别为-4.1630亿元、-4.1578亿元、-4.1359亿元。
• 资产负债率：从6.40%逐步下降至5.02%，但2028年略有回升至8.39%。
• 市净率：2026年4月1日为7.57倍，未来有望进一步提升。

投资评级

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司减重管线布局清晰，核心产品有望在2026-2028年陆续上市，带动收入增长，尽管当前仍处于亏损阶段，但未来盈利潜力较大。

风险提示

• 研发及审批风险：新药研发和审批进程可能受政策、临床结果等因素影响。
• 销售风险：新产品上市后市场接受度存在不确定性。
• 竞争风险：市场竞争加剧可能影响产品市场份额。
• 政策风险：药品审批政策变动可能影响公司发展节奏。

未来展望

歌礼制药-B在减重药物领域布局全面，核心管线如ASC30、ASC36、ASC35、ASC37均处于临床申报阶段，未来有望形成产品矩阵，覆盖不同减重需求。地尼法司他作为首个上市产品，将为公司带来收入贡献。尽管当前仍面临亏损，但随着产品逐步商业化，公司盈利能力和估值有望显著提升。整体来看，公司具备较强的创新能力和研发实力，未来增长潜力较大。