深度报告-20240618-天风证券-硅宝科技-300019.SZ-密封材料细分龙头_27页_2mb

硅宝科技（300019）首次覆盖报告总结

投资评级：行业基础化工，评级“买入”，目标价17-18.9元/股

核心数据

• 市场规模：公司是国内有机硅密封胶龙头，收入自2006年0.083亿元增长至2023年260.6亿元（年均复合增长率22.5%），净利润从0.013亿元增长至2023年31.5亿元（年均复合增长率20.5%）。
• 业务结构：2023年建筑用胶收入164.2亿元（占比63%）、工业用胶70亿元（占比27%）、硅烷偶联剂20.5亿元（占比8%）。
• 财务表现：2023年毛利率25.3%，同比提升5.78个百分点；净利率9.29%，盈利显著改善，主要受益于产能扩张及原材料价格回落（DMC价格同比下滑36.5%）。

核心业务亮点

1. 建筑胶业务：我国有机硅密封胶在建筑业的应用占比超60%，装配式建筑政策推动需求增长。公司建筑胶销量2023年达139万吨（同比增长23.6%），受益于政策升级及城市更新计划。
2. 工业胶业务：抓住光伏、新能源汽车高速增长机遇，2023年工业胶收入同比增长724%，毛利率27.16%。光伏领域已与隆基、通威等头部企业深度合作，并切入电池级硅碳负极材料领域（2023年1000吨产能投产）。
3. 战略布局：通过收购拓利科技等整合工业胶业务，2024年还将收购热熔胶龙头企业，加速新能源材料布局，预计未来形成“双主业”发展模式。

估值与投资建议

• 盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为36.9亿、44.6亿、54.6亿元，现价PE（1448-1198倍）显著低于可比公司2024年PE平均值（18.76倍）。
• 目标价：基于18-20倍PE，目标价17-18.9元/股，首次覆盖“买入”评级。

风险提示

• 宏观风险：地产行业波动、宏观经济调控影响下游需求。
• 原材料风险：有机硅原材料价格波动。
• 经营风险：新项目建设不达预期、应收账款增加、新项目不确定性等。

总结
硅宝科技在有机硅密封胶领域占据龙头地位，建筑胶份额持续提升，工业胶业务在新能源方向快速扩张。未来在光伏、动力电池材料等领域的布局及硅碳负极材料突破，有望推动公司实现“双主业”增长。当前估值具备吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。