20260707-国信证券-万华化学-600309.SH-聚氨酯_石化板块景气回升_1H26归母净利润98-104亿元_8页_511kb

万华化学（600309.SH）2026年半年度业绩总结

核心内容

2026年上半年，万华化学预计实现归母净利润98-104亿元，同比增长60%-70%；扣非归母净利润96-102亿元，同比增长54%-63%。其中，第二季度预计实现归母净利润61-67亿元，同比增长101%-120%，环比增长65%-81%；扣非归母净利润60-66亿元，同比增长87%-106%，环比增长67%-83%。整体来看，公司业绩表现超预期，主要受益于聚氨酯和石化板块的景气回升。

主要观点

• 业绩增长原因：

  • 油价上涨：美以伊冲突导致油价上涨，推动聚氨酯及石化产品价格上涨。
  • 成本优化：公司于2026年第一季度完成乙烯一期装置原料多元化改造，提升了石化板块的成本竞争优势。

• 聚氨酯板块表现：

  • 产品价格：2026年第二季度，纯MDI、聚合MDI、TDI均价分别为22563元/吨、17863元/吨、16722元/吨，同比分别增长30%、14%、44%，环比分别增长19%、20%、7%。
  • 价差提升：纯MDI、聚合MDI、TDI均价差分别为14482元/吨、9782元/吨、12241元/吨，同比分别增长27%、1%、56%，环比分别增长21%、24%、5%。

• 石化板块盈利改善：

  • 乙烷制乙烯：原料结构优化，成本下降，第二季度乙烷采购均价为21.2美分/加仑，同比下降13.9%。
  • C2下游产品：乙烯、聚乙烯、乙二醇、环氧乙烷、苯乙烯均价分别增长35%、30%、21%、30%、16%。
  • 装置投产：二期120万吨/年乙烯及下游高端装置顺利投产，蓬莱石化项目全面达产，进一步提升规模和产业链优势。

• 精细化学品及新材料：

  • 2025年实现VA全产业链投产，MS装置投产，切入高端光学材料市场。
  • XLPE、薄荷醇等装置一次性开车成功并稳定运行。
  • 开发多个高附加值的POE、聚烯烃等差异化牌号产品，增强市场竞争力。

关键信息

• 盈利预测：

  • 2026-2028年盈利预测分别为175.2/190.1/208.7亿元，对应EPS为5.60/6.07/6.67元。
  • 当前股价对应PE为12.7/11.7/10.7X，维持“优于大市”评级。

• 财务指标：

  • 营业收入：预计2026年实现224777亿元，同比增长10.6%。
  • 毛利率：预计2026年达到17%，显著提升。
  • EBIT Margin：预计2026年达到12%，盈利能力增强。
  • ROE：预计2026年为15%，较2025年提升。
  • 资产负债率：预计维持在67%左右，财务结构稳定。

• 风险提示：

  • 项目投产不及预期；
  • 原材料价格上涨；
  • 下游需求不及预期。

投资建议

维持“优于大市”评级，认为公司盈利能力和市场竞争力持续增强，未来增长可期。

可比公司估值表

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价(元)	总市值(百万元)	EPS 2025	EPS 2026E	EPS 2027E	PE 2025	PE 2026E	PE 2027E	PB(MRQ)
600426.SH	华鲁恒升	优于大市	26.00	54,998.86	1.84	1.60	2.23	14.1	16.3	11.7	1.6
002493.SZ	荣盛石化	优于大市	12.27	122,570.46	0.07	0.14	0.23	175.3	87.6	53.3	2.6
600309.SH	万华化学	优于大市	71.02	222,326.09	4.15	5.60	6.07	17.1	12.7	11.7	2.1

财务预测与估值指标

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益(元)	4.15	4.00	5.60	6.07	6.67
每股红利(元)	3.60	2.15	3.62	3.93	4.31
每股净资产(元)	30.14	34.60	36.57	38.72	41.07
ROIC	8.29%	6.80%	10%	10%	11%
ROE	13.77%	11.57%	15%	16%	16%
毛利率	16%	14%	17%	17%	16%
EBIT Margin	11%	8%	12%	11%	11%
EBITDA Margin	17%	16%	20%	20%	20%
P/E	17.1	17.7	12.7	11.7	10.7
P/B	2.4	2.1	1.9	1.8	1.7
EV/EBITDA	13.3	13.2	9.9	9.1	8.6

财务预测与现金流

• 净利润：2026年预计17522亿元，同比增长39.9%。
• 自由现金流：2026年企业自由现金流为11151亿元，权益自由现金流为12976亿元。

总结

万华化学在2026年上半年表现出强劲的盈利能力，主要受益于聚氨酯和石化板块的景气回升及成本优化措施。公司通过技术改造和装置投产，显著提升了产品价格和毛利率，进一步巩固了市场地位。同时，精细化学品及新材料业务持续拓展，增强了公司的差异化竞争力。在财务指标方面，公司保持稳健，维持“优于大市”评级，未来增长潜力较大。