> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万华化学（600309.SH）2026年半年度业绩总结 ## 核心内容 2026年上半年，万华化学预计实现归母净利润98-104亿元，同比增长60%-70%；扣非归母净利润96-102亿元，同比增长54%-63%。其中，第二季度预计实现归母净利润61-67亿元，同比增长101%-120%，环比增长65%-81%；扣非归母净利润60-66亿元，同比增长87%-106%，环比增长67%-83%。整体来看，公司业绩表现超预期，主要受益于聚氨酯和石化板块的景气回升。 ## 主要观点 - **业绩增长原因**： - **油价上涨**：美以伊冲突导致油价上涨，推动聚氨酯及石化产品价格上涨。 - **成本优化**：公司于2026年第一季度完成乙烯一期装置原料多元化改造，提升了石化板块的成本竞争优势。 - **聚氨酯板块表现**： - **产品价格**：2026年第二季度，纯MDI、聚合MDI、TDI均价分别为22563元/吨、17863元/吨、16722元/吨，同比分别增长30%、14%、44%，环比分别增长19%、20%、7%。 - **价差提升**：纯MDI、聚合MDI、TDI均价差分别为14482元/吨、9782元/吨、12241元/吨，同比分别增长27%、1%、56%，环比分别增长21%、24%、5%。 - **石化板块盈利改善**： - **乙烷制乙烯**：原料结构优化，成本下降，第二季度乙烷采购均价为21.2美分/加仑，同比下降13.9%。 - **C2下游产品**：乙烯、聚乙烯、乙二醇、环氧乙烷、苯乙烯均价分别增长35%、30%、21%、30%、16%。 - **装置投产**：二期120万吨/年乙烯及下游高端装置顺利投产，蓬莱石化项目全面达产，进一步提升规模和产业链优势。 - **精细化学品及新材料**： - 2025年实现VA全产业链投产，MS装置投产，切入高端光学材料市场。 - XLPE、薄荷醇等装置一次性开车成功并稳定运行。 - 开发多个高附加值的POE、聚烯烃等差异化牌号产品，增强市场竞争力。 ## 关键信息 - **盈利预测**： - 2026-2028年盈利预测分别为175.2/190.1/208.7亿元，对应EPS为5.60/6.07/6.67元。 - 当前股价对应PE为12.7/11.7/10.7X，维持“优于大市”评级。 - **财务指标**： - **营业收入**：预计2026年实现224777亿元，同比增长10.6%。 - **毛利率**：预计2026年达到17%，显著提升。 - **EBIT Margin**：预计2026年达到12%，盈利能力增强。 - **ROE**：预计2026年为15%，较2025年提升。 - **资产负债率**：预计维持在67%左右，财务结构稳定。 - **风险提示**： - 项目投产不及预期； - 原材料价格上涨； - 下游需求不及预期。 ## 投资建议 维持“优于大市”评级，认为公司盈利能力和市场竞争力持续增强，未来增长可期。 ## 可比公司估值表 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价(元) | 总市值(百万元) | EPS 2025 | EPS 2026E | EPS 2027E | PE 2025 | PE 2026E | PE 2027E | PB(MRQ) | |----------|----------|----------|------------|----------------|---------|----------|----------|---------|----------|----------|---------| | 600426.SH | 华鲁恒升 | 优于大市 | 26.00 | 54,998.86 | 1.84 | 1.60 | 2.23 | 14.1 | 16.3 | 11.7 | 1.6 | | 002493.SZ | 荣盛石化 | 优于大市 | 12.27 | 122,570.46 | 0.07 | 0.14 | 0.23 | 175.3 | 87.6 | 53.3 | 2.6 | | 600309.SH | 万华化学 | 优于大市 | 71.02 | 222,326.09 | 4.15 | 5.60 | 6.07 | 17.1 | 12.7 | 11.7 | 2.1 | ## 财务预测与估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益(元) | 4.15 | 4.00 | 5.60 | 6.07 | 6.67 | | 每股红利(元) | 3.60 | 2.15 | 3.62 | 3.93 | 4.31 | | 每股净资产(元) | 30.14 | 34.60 | 36.57 | 38.72 | 41.07 | | ROIC | 8.29% | 6.80% | 10% | 10% | 11% | | ROE | 13.77% | 11.57% | 15% | 16% | 16% | | 毛利率 | 16% | 14% | 17% | 17% | 16% | | EBIT Margin | 11% | 8% | 12% | 11% | 11% | | EBITDA Margin | 17% | 16% | 20% | 20% | 20% | | P/E | 17.1 | 17.7 | 12.7 | 11.7 | 10.7 | | P/B | 2.4 | 2.1 | 1.9 | 1.8 | 1.7 | | EV/EBITDA | 13.3 | 13.2 | 9.9 | 9.1 | 8.6 | ## 财务预测与现金流 - **净利润**：2026年预计17522亿元，同比增长39.9%。 - **自由现金流**：2026年企业自由现金流为11151亿元，权益自由现金流为12976亿元。 ## 总结 万华化学在2026年上半年表现出强劲的盈利能力，主要受益于聚氨酯和石化板块的景气回升及成本优化措施。公司通过技术改造和装置投产，显著提升了产品价格和毛利率，进一步巩固了市场地位。同时，精细化学品及新材料业务持续拓展，增强了公司的差异化竞争力。在财务指标方面，公司保持稳健，维持“优于大市”评级，未来增长潜力较大。