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国金证券（600109.SH）投行及经纪业务优势分析总结

核心内容概述

国金证券（600109.SH）在2020年6月30日首次被覆盖，分析师高超给予“买入”投资评级。公司以投行和经纪业务为核心，凭借较强的市场竞争力和优异的盈利表现，成为资本市场改革的重要受益者。2020年1-5月，公司IPO收入行业排名前三，IPO储备量居行业前十，创业板项目储备量位列行业第四。公司还拥有较高的零售业务占比和线上化优势，两融业务市占率持续攀升，自营投资收益率优于行业平均水平。整体来看，公司盈利能力和成长性优于同业，ROE逐步提升，具备良好的发展潜力。

主要观点

1. 投行与经纪业务优势突出

• 投行业务：2019年和2020Q1，投行收入占比分别为21%和29%，高于行业平均水平。IPO业务表现优异，2020Q1投行收入占比行业第一，IPO项目储备量丰富，行业排名靠前。
• 经纪业务：2019年经纪业务收入占比26%，高于行业平均水平，且公司较早布局线上业务，提升了客户粘性与市场竞争力。公司零售业务营收贡献达44%，成为业绩增长的重要驱动。

2. 零售业务线上化发展

• 公司早在2014年推出“佣金宝”等互联网金融产品，抢占线上市场先机。
• 线上业务占比高，佣金率与行业趋势一致，且公司经纪业务毛利率优于可比券商。
• 机构客户保证金占比稳步提升，为公司业务稳定性提供支撑。

3. 资金型业务稳健发展

• 公司杠杆率较低，2020Q1杠杆率为2.14倍，低于行业平均水平。
• 自营投资规模逐年增长，权益资产占比超20%，自营收益率高于行业均值。
• 股票质押业务风险控制良好，信用风险敞口比例较低。

4. 私募及资管业务特色发展

• 子公司国金道富为公司提供私募基金外包服务，净利润贡献显著增长。
• 资管业务在去通道政策下有所承压，但随着政策影响减弱，业务收入开始回升。

关键信息

股价与市场表现

• 当前股价：11.41元
• 一年最高最低：12.18元/7.40元
• 总市值：345.08亿元
• 流通市值：345.08亿元
• 近3个月换手率：125.69%

财务预测

• 2020-2022年归母净利润：17.02亿/20.46亿/23.13亿，同比分别增长31.0%/20.2%/13.1%
• EPS（摊薄）：0.56元/0.68元/0.76元
• ROE：7.9%/8.9%/9.3%
• P/E：19.6倍/16.3倍/14.4倍
• P/B：1.5倍/1.4倍/1.3倍

市场占有率

• IPO业务市占率：2020Q1行业第一
• 经纪业务市占率：2019年行业前十，2020Q1行业前十
• 两融业务市占率：2020Q1为0.93%，持续增长

风险提示

• 公司IPO项目利润释放不达预期
• 公司经纪、两融业务市占率表现不达预期

附：财务预测摘要

总结

国金证券凭借其在投行和经纪业务上的优势，以及高效的组织架构和市场化激励机制，展现出较强的盈利能力和成长性。公司受益于资本市场改革红利，尤其是创业板注册制改革带来的市场活跃度提升。未来，随着IPO项目释放和两融业务的持续增长，公司有望进一步提升业绩表现，获得更高的估值。尽管面临一定的市场风险，但其稳健的业务模式和良好的合规风控体系为其长期发展提供了坚实保障。