20200630-万联证券-九阳股份-002242.SZ-首次覆盖报告_长短期需求放量_龙头九阳高增可期_30页_2mb

九阳股份（002242）首次覆盖报告总结

核心内容概述

九阳股份作为厨用小家电领域的龙头企业，依托其品牌、渠道、资金和经营优势，正迎来短期疫情刺激与长期消费升级的双重机遇。公司从豆浆机起家，逐步转型为全品类小家电制造商，确立了“SKY”三大高端产品线（饭煲、豆浆机、破壁机），并收购美国高端品牌SharkNinja，进一步拓展清洁小家电市场。随着消费观念的升级和产品创新，九阳在高端市场和年轻消费者中逐步建立品牌影响力，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 消费升级推动小家电行业发展：随着国民可支配收入提升，小家电作为可选消费品，正成为体现生活品质的重要载体，未来市场空间广阔。
• 疫情带来短期需求爆发：疫情期间，家庭厨房使用频率显著上升，带动了厨用小家电的销量增长，成为短期投资逻辑。
• “美九苏”占据行业主导地位：美的、九阳和苏泊尔在小家电领域占据主导地位，合计市场占有率超过80%，未来竞争加剧但龙头仍具优势。
• 九阳产品矩阵多元化：公司产品线涵盖食品加工、营养煲、西式小家电、电磁炉及其他品类，其中“SKY”系列定位高端，具备差异化竞争优势。
• 营销创新推动品牌年轻化：通过互联网营销、直播带货、KOL合作等方式，九阳成功吸引年轻消费者，优化客户结构。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2020-2022年归母净利润分别为9.12亿元、10.56亿元、11.89亿元，对应EPS分别为1.19元、1.38元、1.55元，PE分别为31.30倍、27.03倍、24.01倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

产品矩阵

• 食品加工系列：包括豆浆机、破壁机、料理机等，其中“SKY”系列主打高端化，如不用手洗、静音、真空超高速等。
• 营养煲系列：涵盖饭煲、电压力锅等，公司推出“铁釜”系列，通过IH电磁加热技术提升产品性能和价格。
• 西式小家电系列：包括烤箱、净水器、吸尘器等，其中SharkNinja吸尘器凭借核心技术，如DuoClean双刷头技术、MultiFLEX折叠技术等，具备高端定位。
• 其他主营业务：如炊具、联名IP产品等，通过与LINE FRIENDS等潮牌合作，提升品牌年轻化和市场吸引力。

市场表现与财务数据

• 营收与利润增长：预计2020-2022年营收分别为102.95亿元、116.20亿元、129.19亿元，净利润分别为9.12亿元、10.56亿元、11.89亿元，年均增长率为10.62%、15.84%、12.55%。
• 毛利率与净利率：2019年毛利率为32.52%，净利率为8.62%，盈利能力稳健。
• 经营性现金流：公司经营性净现金流持续净流入，2019年达到12.53亿元，成为“现金奶牛”。

股权与战略

• 股权结构稳定：公司实控人通过JS环球生活持有67.04%的股份，JS环球生活计划登陆港股，提升公司全球竞争力。
• 经销商优化与营销体系升级：公司通过优化经销商体系，提升经营效率，并积极布局线上营销，如直播带货、小红书种草等。

风险提示

• 市场风险：竞争加剧，品牌影响力面临挑战。
• 宏观经济风险：经济波动可能影响消费能力。
• 疫情风险：疫情对消费行为的长期影响尚不明确。
• 竞争风险：行业集中度提升，龙头间竞争可能加剧。

总结

九阳股份凭借其在小家电行业的领先地位，以及在高端产品和年轻消费市场的布局，展现出强劲的增长潜力。公司通过产品创新、营销升级、渠道优化等手段，不断提升品牌影响力和盈利能力。结合行业发展趋势和公司战略规划，未来有望在消费升级和市场渗透率提升的背景下，实现持续增长。因此，首次覆盖给予“增持”评级。