20200820-安信证券-国金证券-600109.SH-特色券商系列之国金证券_顺应行业大趋势_投行相对突出且业绩弹性高的精品投行_19页_1mb

国金证券深度分析总结

核心内容概览

国金证券（600109.SH）是一家具有精品投行特色的民营券商，尽管在资产规模和股东背景上与大券商存在差距，但凭借其独特的投行优势、创新的业务模式和高效的市场化激励机制，在行业内占据一席之地。公司以服务中小民营企业为主，受益于新三板精选层改革和创业板注册制改革，投行业务表现突出，业绩弹性较大。此外，公司经纪业务依托互联网科技应用，实现创新传统与市场行情改善的双重受益，其他业务如两融、自营和资管也保持稳健发展。

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主要观点

1. 精品投行特色显著

• 国金证券在投行领域具备突出表现，尤其在中小民营企业服务方面经验丰富。
• 2020年1-7月，公司承销规模达696亿元，IPO收入排名行业第8，非头部券商身份跻身行业前列。
• 公司投行储备项目数达18家，位列行业前五，展现出强劲的投行实力。
• 2019年公司投行收入排名行业第16名，2020年上半年升至第9名，表现持续提升。

2. 经纪业务创新传统

• 2013年起公司积极布局互联网金融，推出“佣金宝”产品，实现线上获客与线下展业的结合。
• 2019年经纪业务收入为13亿元，同比增长17.8%，公司股票交易市占率为1.22%。
• 公司在互联网渠道上的优势使其能够持续受益于行情改善，经纪业务具备增长潜力。

3. 市场化激励机制与人才储备

• 民营背景推动公司建立市场化激励机制，有效激发员工积极性，尤其在投行业务方面表现突出。
• 公司共有保荐代表人146人，位居行业第9，具备较强的人员储备和业务能力。

4. 其他业务稳健发展

• 两融业务市占率稳步上升，融资成本下降，利息净收入同比增长32.9%。
• 自营投资优化配置，适度加大固收类投资，2019年证券投资业务收入同比增长35.6%。
• 资管业务受资管新规影响，收入下降，但公司正在积极谋求转型，2020年一季度资管收入同比增长10%。

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关键信息

业务收入结构

• 2019年公司自营、经纪、投行收入占比均在20%以上，形成较为均衡的营收结构。
• 2020年预测营业收入为62.69亿元，净利润为23.18亿元，每股收益为0.77元。

估值与盈利预测

• 2020年预测市盈率为18.97倍，市净率为2.00倍。
• 2020-2022年EPS预测为0.77 / 1.03 / 1.33元，公司整体估值仍低于行业平均水平。

投资建议

• 给予买入-A评级，认为公司受益于行业大趋势和市场行情改善，具备较大的增长潜力。

风险提示

• 投行业务可能面临重大违规风险，影响公司收入和声誉。
• 市场交易额若急剧萎缩，将冲击公司经纪业务及关联业务。
• 政策变化可能对公司业务发展产生不利影响。

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公司概况

• 国金证券成立于1990年，是国内首家借壳上市的券商。
• 截至2019年底，公司设立66家营业部，覆盖24个省份，拥有多个全资及控股子公司。
• 公司隶属于“涌金系”，股权结构相对分散，长沙涌金与涌金投资为一致行动人，合计持股27.4%。

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业绩表现

• 2016-2018年公司业绩稳定，2019年实现营业收入44亿元，同比增长15.5%。
• 2019年归母净利润13亿元，同比增长28.5%。
• 2019年ROE为6.46%，2020年一季度为2.27%，整体表现良好。

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业务发展趋势

• 投行业务：受益于注册制改革，项目储备丰富，承销费率较高，未来有望持续增长。
• 经纪业务：依托互联网渠道，保持线上化发展，受益于市场行情改善。
• 自营业务：优化配置，加大固收类投资，收入占比提升。
• 资管业务：受政策影响收入下滑，但正在积极转型，寻求回升机会。

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财务指标

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	3,766	4,350	6,269	7,630	9,083
净利润（百万元）	1,010	1,299	2,318	3,109	4,012
每股收益（元）	0.33	0.43	0.77	1.03	1.33
每股净资产（元）	6.44	6.85	7.29	7.71	8.10
市盈率（倍）	43.52	33.86	18.97	14.14	10.96
市净率（倍）	2.26	2.12	2.00	1.89	1.80
净利润率	26.8%	29.9%	37.0%	40.7%	44.2%
净资产收益率	5.27%	6.46%	10.84%	13.71%	16.79%

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总结

国金证券凭借其精品投行特色、创新经纪业务及稳健发展的其他业务，在行业中占据一席之地。公司业务收入结构趋于稳定，自营、经纪、投行共同驱动业绩增长。未来随着创业板注册制改革和市场行情改善，公司业绩有望进一步提升。尽管存在政策及市场风险，但公司具备较强的竞争力和发展潜力，建议投资者关注其投资价值。