20250808-交银国际证券-和黄医药-00013.HK-1H25短期承压_但平台长期差异化价值不改_维持买入_8页_775kb

财务模型更新：医药 收盘价 目标价 潜在涨幅

交银国际发布截至2025年8月8日的和黄医药（13 HK）研究报告，调整投资评级和目标价。

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关键信息

• 当前股价（港元）：28.02
• 目标价（港元）：37.60
• 潜在涨幅：+34.2%（维持买入评级）

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核心观点

尽管公司1H25业绩承压（肿瘤/免疫业务收入下降15%），交银国际仍维持**“买入”**评级，认为商业化品种新增适应症及差异化ATTC平台长期价值未被低估。

1H25业绩概览

• 总收入同比下降9%，肿瘤产品收入下降4%，主要因：
  • 竞品影响：瑞戈非尼纳入集采、贝伐跨线使用、Lonsurf®竞争加剧。
  • EGFR-TKI等产品：赛沃替尼和索凡替尼分别下降41%/50%，面临医保竞品和价格压力。
• 全年指引下调：肿瘤/免疫收入从3.5-4.5亿美元降至2.7-3.5亿美元，主因BD里程碑延迟及索乐匹尼布获批推迟。
• 成本控制：费用端降本增效显著，预计2H25实现经营层面盈亏平衡。

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ATTC平台前景

• 差异化平台：ATTC（抗体-小分子抑制剂）技术平台进展迅速，首款候选药物HMPL-A251将于2H25启动中美I期临床试验，有望实现更强抗肿瘤效果，安全性优于单药，联合化疗后疗效显著。预计2026年两新产品进入临床，潜在BD机会加大。
• 短期催化点：
  • 2H25医保谈判结果（如赛沃EGFR-TKI耐药MET+ NSCLC、呋喹替尼2L子宫内膜癌）。
  • SAFFRON研究数据（泰瑞沙耐药NSCLC）明年读出并申报全球市场。

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财务预测调整

指标	2025E 新预测	2024E 备用	变动%
营业收入	629亿人民币	708亿人民币	-11%
毛利润	274亿人民币	386亿人民币	-29%
归母净利润	452亿人民币	452亿人民币	0%

⚠️ 所有盈利预测均已下调，但交银仍看好其长期平台价值。

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DCF估值模型关键节点

• 目标价依据：68%依赖临床阶段平台研发前景，预期未来几年收入复合增长稳定，但估值下调至37.6港元/股。
• DCF关注点：
  • 自由现金流加速增长（到2026年起），显著提升估值支撑。
  • 永续增长率3%，WACC 9.9%。

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行业对比

交银对其覆盖医药公司评级如下：

公司	评级	目标涨跌幅	细分领域
和黄医药	买入	+34.2% (港元)	生物科技
百济神州	买入	+31.3% (港元)	生物科技
康方生物	买入	-12.7% (港元)	生物科技

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分析师建议

交银国际继续授予**“买入”评级**，建议投资者关注ATTC平台进展及短期事件催化。潜在投资窗口期为2H25医保谈判及I期临床数据读出。📈