20210810-浙商证券-艾为电子-688798.SH-艾为电子新股报告_五大产品线并举_品类扩张+产品升级打开成长天花板__18页_1mb

艾为电子新股报告总结

核心内容

艾为电子是一家专注于数模混合、模拟及射频等IC设计的公司，主要产品应用于手机及IoT终端。公司以“声光电射手”五大产品线为核心，包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片及Codec芯片。公司凭借深厚的技术积累与客户资源，持续进行产品创新和品类扩张，业绩保持稳定增长。

主要观点

1. 平台化发展：公司从音频和电源管理芯片起家，逐步拓展至射频、马达驱动及Codec芯片领域，实现产品矩阵的多元化。
2. 技术升级与产品高端化：公司不断推进音频芯片向数字音频芯片升级，提高产品附加值与毛利率。
3. 客户与产能优势：公司深度绑定上游优质代工厂与下游客户，通过产能锁定与客户粘性保障成长。
4. 成长空间广阔：公司布局射频、电源管理及马达驱动芯片，受益于国产替代趋势，未来成长潜力巨大。
5. 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年营收分别为23.54亿元、37.35亿元、53.33亿元，归母净利润分别为2.5亿元、4.6亿元、6.3亿元，CAGR分别为63.7%、58.7%、42.8%。
6. 估值合理：公司2022年估值为95倍PE，对应市值437亿元，2021年可比公司平均PE约为138倍，给予公司130倍PE估值，对应市值325亿元。

关键信息

产品线及市场

• 音频芯片：公司是全球智能手机音频功放芯片的主要供应商，产品包括模拟与数字音频芯片，2020年出货量约8.81亿颗，平均单价0.85元。
• 电源管理芯片：公司主要产品为OVP、闪光驱动IC、背光驱动IC，2020年占比83%，未来将扩展至LDO及快充芯片。
• 射频前端芯片：公司从LNA及4G射频开关起步，2020年出货量约10亿颗，未来将切入5G射频开关及FEM模组。
• 马达驱动芯片：公司主要布局线性马达驱动芯片，未来将拓展至OIS驱动，满足高端市场需求。

技术与研发

• 公司核心团队来自华为，拥有平均20年以上IC设计经验。
• 截至2020年底，公司及子公司共取得232项专利，其中227项为境内专利。
• 研发投入持续加大，2017-2020年研发费用分别为5984万元、9137万元、13947万元、20537万元，研发费用率逐年提升。

客户与代工厂

• 公司与台积电、无锡华润、华虹宏力等优质代工厂合作，产能稳定。
• 主要客户包括华为、小米、OPPO、vivo、传音、TCL、联想等知名手机厂商及ODM厂商。

财务表现

• 2020年营收为14.35亿元，归母净利润为1.02亿元。
• 2021-2023年预计营收分别为23.54亿元、37.35亿元、53.33亿元，归母净利润分别为2.5亿元、4.6亿元、6.3亿元。
• 综合毛利率预计为36.2%、36.6%、36.6%，盈利能力稳步提升。

风险提示

• 客户集中风险：公司主要客户集中于知名手机厂商，若客户结构变化可能影响业绩。
• 新产品研发进度不及预期：若新产品研发滞后，可能影响公司技术竞争力。
• 新产品导入不及预期：若新产品无法顺利导入市场，可能影响公司市场份额。

盈利预测与估值

盈利预测（单位：亿元）

估值

• 2021年可比公司平均PE约为138倍，给予公司130倍PE估值，对应市值325亿元。
• 2022年给予公司95倍PE估值，对应市值437亿元。

财务摘要（单位：亿元）

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

  • 买入：涨跌幅 $+20%$ 以上；
  • 增持：涨跌幅 $+10% \sim +20%$；
  • 中性：涨跌幅 $-10% \sim +10%$；
  • 减持：涨跌幅 $-10%$ 以下。

• 行业投资评级：以报告日后6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

  • 看好：行业指数涨跌幅 $+10%$ 以上；
  • 中性：行业指数涨跌幅 $-10% \sim +10%$；
  • 看淡：行业指数涨跌幅 $-10%$ 以下。

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