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产品布局趋于完整，深化上游合作产能有望提升

核心内容

艾为电子是一家专注于高性能和高品质数模混合IC设计的企业，成立于2008年，2021年在科创板上市。公司产品线涵盖音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片和马达驱动芯片，形成了“声、光、电、射、手”五大产品线布局，广泛应用于手机、可穿戴设备、智能音箱、车载电子、IoT等领域。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022Q1公司实现营收6.0亿元，同比增长20.1%；归母净利润5750.9万元，同比增长73.7%。2021年全年营收23.3亿元，同比增长61.9%；归母净利润2.9亿元，同比增长79.4%。
• 盈利能力提升：2021年公司毛利率40.4%，净利率12.4%，分别同比增长7.8个百分点和5.3个百分点；2022Q1毛利率46.5%，净利率9.7%，分别同比增长13.8个百分点和3.0个百分点。
• 研发投入加大：2021年研发投入达4.2亿元，同比增长102.9%，研发人员达621人，占公司总人数的63.1%，有助于巩固技术优势并提升市占率。
• 产品结构优化：音频功放芯片是公司营收的主要来源，但近年来占比下降，而马达驱动芯片占比持续提升，公司整体营收结构逐渐优化。
• 产能提升预期：公司与上游供应商深化合作，前瞻性布局12寸晶圆工艺，有望突破产能瓶颈，提升生产效率并降低成本。
• 客户拓展进展：公司已进入AIoT、汽车和工控市场，与比亚迪、现代、五菱、吉利、奇瑞等汽车厂商及Facebook、Amazon、Google等国际品牌建立合作关系。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司EPS分别为2.53元、3.56元和4.97元，2022年给予70倍PE估值，对应目标价177.10元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

2021年财务数据概览

• 营业收入：23.3亿元，同比增长61.9%
• 归母净利润：2.9亿元，同比增长79.4%
• 毛利率：40.4%
• 净利率：12.4%
• 总股本：1.66亿股
• 流通A股：0.33亿股
• 总市值：224.10亿元
• 每股净资产：23.05元

2022Q1财务数据概览

• 营业收入：6.0亿元，同比增长20.1%
• 归母净利润：0.6亿元，同比增长73.7%
• 毛利率：46.5%
• 净利率：9.7%

盈利预测（2022-2024年）

估值与评级

• 2022年PE：53.34倍
• 2022年目标价：177.10元
• 投资评级：买入

风险提示

1. 需求不及预期
2. 产能爬坡不及预期
3. 疫情导致国内供应链恶化
4. 终端消费持续低迷

产品线发展

音频功放芯片

• 2021年收入：10.0亿元
• 2022年预计收入：13.96亿元
• 毛利率：预计持续提升至40.0%

电源管理芯片

• 2021年收入：8.0亿元
• 2022年预计收入：13.65亿元
• 毛利率：预计保持41.0%

射频前端芯片

• 2021年收入：1.8亿元
• 2022年预计收入：2.75亿元
• 毛利率：预计略有下降至18.0%

马达驱动芯片

• 2021年收入：2.9亿元
• 2022年预计收入：4.27亿元
• 毛利率：预计稳定在50.0%

其他业务

• 2021年收入：0.576亿元
• 2022年预计收入：0.863亿元
• 毛利率：预计提升至70.0%

股权结构

• 孙洪军：41.90%股权，为实际控制人
• 郭辉：9.76%股权
• 程剑涛：3.94%股权
• 张忠：3.25%股权
• 娄声波：3.06%股权
• 杜黎明：2.08%股权
• 牟涛：1.14%股权
• 前十大股东合计持股：74.95%

管理层背景

• 孙洪军：华为、UT斯达康、比亚迪等企业背景，长期担任公司核心职位
• 郭辉：华为、启攀微电子背景，担任董事、副总经理
• 程剑涛：华为、启攀微电子背景，担任董事、技术副总裁
• 张忠：华为、启攀微电子背景，担任研发部副部长、研发总监
• 其他高管：均具备丰富的半导体行业经验，推动公司持续发展

股权激励计划

• 授予人数：892名骨干员工
• 授予数量：550万股限制性股票
• 考核目标：2021-2024年营收分别不低于22.0亿、30.0亿、40.0亿、55.0亿，净利润分别不低于2.0亿、2.8亿、3.9亿、5.5亿

未来发展展望

• 产品线拓展：公司持续深化音频、电源管理、射频前端和马达驱动芯片业务，同时向AIoT、汽车等领域扩展
• 研发投入：持续加大投入，提升技术竞争力和市占率
• 产能提升：与上游供应商合作，提升产能，优化成本结构
• 客户拓展：加速进入非消费类客户，提升市场份额

附注

• 分析师信息：王谋，执业证号S1250521050001，电话0755-23617478，邮箱wangmou@swsc.com.cn
• 数据来源：Wind，西南证券
• 报告发布单位：西南证券研究发展中心