20130614-兴业证券-延长化建-600248.SH-_大集团_小公司_的跨越式成长_22页_1mb

延长化建证券研究报告总结

核心内容

延长化建（600248）是一家拥有超过60年历史的石油化工总承包一级企业，自2006年划归延长石油集团后，公司实现了跨越式发展。公司收入和利润在五年内分别增长了10.4倍和9.7倍，总资产和净资产也增长了超过9倍。2013年6月14日，公司收盘价为8.59元，总市值为3659.25亿元，流通市值为2502.05亿元，净资产为1116.9亿元，总资产为3961.82亿元。

主要观点

• 行业增长前景：石油与化工工程行业在未来五年内将迎来新一轮增长，尤其是新型煤化工行业，预计投资规模将超过万亿，带动工程市场年均增长超40%。
• 公司发展战略：公司按照“一业为主、多元发展”的战略定位，坚持“一体、两翼、两支撑”的产业格局，计划在2015年实现收入目标100亿元。
• 增发计划：公司于2013年4月20日公告增发计划，募集资金不超过6.5亿元，用于大型吊装设备采购和补充流动资金，预计提升公司竞争力，推动新一轮高速成长。
• 盈利预测：公司2013-2015年EPS分别为0.55元、0.67元、0.78元，对应PE分别为15.7倍、12.7倍、11.1倍，上调评级至“买入”。
• 风险提示：包括煤化工投资低预期、新签订单低于预期、增发审批未通过等。

关键信息

财务指标

增发计划

• 增发金额：不超过6.5亿元
• 用途：用于大型吊装等工程设备采购（4.75亿元）和补充工程流动资金（1.74亿元）
• 进展：2013年5月17日获得陕西省国资委批准，6月13日通过股东大会

行业趋势

• 炼油行业：2016年市场规模预计达到276.4亿元，年均增长5.1%
• 石油化工工程：2016年市场规模预计达到2412.4亿元，年均增长15.1%
• 新型煤化工：2016年市场规模预计达到900亿元，年均增长41.6%

投资建议

• 评级：买入（上调）
• 理由：
  • 公司在手订单充足，2012年新签订单66.7亿元，同比增长31.6%
  • 增发后将增强设备实力和市场竞争力，推动公司进入高速成长期
  • 行业增长预期强劲，特别是新型煤化工领域

风险提示

• 煤化工行业投资低预期
• 新签订单低于预期
• 增发审批未通过

相关数据

• 延长石油集团：2012年末总资产2138.7亿元，净资产969.1亿元，营业收入1618亿元，利润170亿元
• 十二五规划投资：延长石油集团规划投资2600亿元，其中新型煤化工投资超过1万亿
• 公司资产注入：公司短期内难以自主发展设计业务，需依赖集团资源，资产注入可能性存在

行业背景

• 石油与化学工程行业市场规模在2011年达到3485.2亿元，2006-2011年复合增速28.8%
• 勘察设计企业市场规模1295亿元，2006-2011年复合增速32.8%
• 建设施工企业市场规模2190.2亿元，2006-2011年复合增速26.7%
• 新型煤化工行业投资将推动行业增长，尤其在能源清洁化、环保要求提升、技术成熟等多因素影响下

总结

延长化建作为一家历史悠久的石油化工总承包企业，凭借划归延长石油集团后的资源整合与战略调整，实现了快速成长。未来五年，随着新型煤化工等领域的快速发展，公司有望迎来新一轮增长。增发计划将提升公司竞争力和盈利水平，同时公司具备较强的业务资质和市场地位，具备良好的发展潜力。然而，行业投资低预期、订单增长不及预期及增发审批风险仍需关注。