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延长化建公司深度报告总结

核心内容概览

延长化建是陕西省唯一从事石油化工建设的大型股份制企业，控股股东为延长石油集团，持股比例为61.98%。公司以建筑安装为核心业务，2013年H1在主营业务收入和毛利中的占比分别达91.1%和93.9%。同时，公司积极拓展非标设备制造和物资销售业务，2013年H1占比分别为5.6%和2.8%。公司通过非公开发行筹集资金，旨在提升工程设备产能、补充流动资金，以支持业务扩展和战略转型。

行业前景分析

全球石化投资增长

全球石化及化工工程市场规模预计在2015年将达到约8600亿元。2013-2016年期间，新型煤化工总投资规模预计为7850-8300亿元，其中煤制天然气、煤制烯烃和煤制油为主要投资方向。煤化工投资周期较长，预计6-8年，2013年底和2014年初将进入订单高峰。

中国石化投资扩容

中国在2013年和2014年新增炼油产能分别为4000万吨和4000万吨，预计2014年全国原油一次加工能力将突破6.5亿吨/年，2015年将达到7亿吨/年。全球乙烯产能预计在2015年前保持平稳增长，新增产能主要集中在亚太地区，尤其是中国。

公司分析

资质与技术优势

延长化建拥有完善的资质体系，包括石油化工施工总承包壹级、房屋建筑工程、机电设备安装工程、市政公用工程施工总承包贰级等。公司技术优势显著，在石油化工、化肥、甲醇、PVC、烧碱等领域表现突出，多个项目创造了行业记录，参与制定多项国家及行业标准，获得多项专利和国家级工法。

集团订单与市场扩张

延长石油集团未来5-8年规划投资3500亿元，重点建设“22331”工程，预计每年可形成与公司相关的工程订单约100~140亿元。公司不仅依赖集团订单，还积极拓展海外业务，如孟加拉、越南和伊朗等地。集团外收入占比从2010年的22.62%提升至2012年的42.49%，显示出公司外延业务的增长潜力。

商业模式创新

公司通过多种商业模式创新提升毛利率，包括前端进入设计领域，向EPC总包转型；中端做强设备制造，预计2015年收入达10亿元；以及投融资（BT）带动施工业务。这些创新措施有助于提升公司的盈利能力。

增发融资计划

公司拟非公开发行不超过6.5亿元，用于购置工程设备和补充流动资金。购置设备将提升吊装产能，降低租赁费用，增强承接大型项目的能力。补充流动资金有助于增强业务承接能力，并加快向投融资模式的转型。

盈利预测与投资评级

根据预测，公司2013-2015年EPS分别为0.51、0.63和0.76元，净利润CAGR为28%。公司2013年PE为20倍，对应目标价10.20元，上调投资评级至“买入”。

关键数据表格

关键图表与数据

• 图1：公司与实际控制人之间的产权及控制关系
• 图2：公司近几年主营业务收入构成情况
• 图3：公司近几年收入增长情况
• 图4：公司近几年主营业务毛利构成情况
• 图5：公司近几年主营业务毛利增长情况
• 图6：公司近几年陕西省内外收入占比情况
• 图7：公司近几年国内外收入占比情况
• 图8：中国石油加工、炼焦及核燃料加工业固投
• 图9：中国化学原料及化学制品制造业固投
• 图10：中国石油和化学工业固投
• 图11：中国石油和化学工业新开工项目个数
• 图12：中国石油和化学工业施工项目个数
• 图13：中国石油和化工固定资产投资及预测
• 图14：延长石油集团“22331”工程示意图
• 图15：延长石油集团近年收入、净利润情况
• 图16：延长化建近年收入、净利润情况
• 图17：延长石油集团组织架构
• 图18：公司近年来省内外、海外收入占比情况
• 图19：公司与主要竞争对手的毛利率水平比较
• 图20：公司近年来收现比
• 图21：公司期末货币资金余额（万元）

主要观点与关键信息

• 背靠延长，快速成长：延长化建依托延长石油集团，享受集团业务增长红利，集团订单占比高。
• 行业前景广阔：石化及化工行业固定资产投资增长迅速，新型煤化工投资规模大，预计2015年进入订单高峰。
• 商业模式创新：通过EPC总包、设备制造和投融资模式提升毛利率。
• 非公开增发：公司拟非公开发行6.5亿元，用于设备购置和流动资金补充，增强竞争力。
• 盈利预测乐观：预计公司未来三年净利润保持28%的复合增长率，EPS逐步提升，投资评级上调至“买入”。