20130829-东北证券-延长化建-600248.SH-背靠集团_订单充裕_增长确定_17页_883kb

延长化建深度研究报告总结

核心内容

延长化建（600248）是国内石油化工建设领域为数不多的上市公司之一，其全资子公司陕西化建工程有限责任公司位列2012年度中国建筑业最具成长性企业百强第28位。公司依托控股股东延长石油集团，具有国家石油化工施工总承包壹级资质等多项资质，具备较强的专业技术实力和业务承接能力。

主要观点

1. 行业前景广阔
   在“十二五”期间，石化、炼油、新型煤化工行业投资规模庞大，带动工程承包市场增长。预计2013-2015年石化行业总产值将达16万亿元，年均复合增速约12.49%。

2. 公司背靠集团，订单充裕
   延长石油集团是中国拥有石油和天然气勘探开发资质的四家企业之一，预计“十二五”期间固定资产投资规模将达到2600-3000亿元，公司作为其下属企业，将充分受益。公司2013年上半年收入同比增长20.46%，净利润同比增长33.81%，业绩增长加快。

3. 拓展市场，提升竞争力
   公司不仅在集团内部市场占主导地位，还积极拓展省外和集团外市场，2012年集团外收入同比增长80%，省外收入年均复合增速达30.74%。公司正逐步从施工总承包向PC总承包转变，增强了市场拓展能力。

4. 定增计划提升装备实力
   公司计划定向增发不超过10300万股，发行价格不超过6.6元/股，募集资金净额不超过65000万元，主要用于工程设备购置和补充流动资金。此举有助于提升装备实力，增强竞争力，并减轻租赁费用压力。

5. 盈利预测与投资评级
   预计公司2013年、2014年、2015年每股收益分别为0.51元、0.65元、0.80元，对应PE分别为17倍、13倍、11倍，估值基本合理。基于公司成长性和市场拓展能力，给予“推荐”评级。

关键信息

• 公司简介
  延长化建由陕西延长石油（集团）有限责任公司通过重组杨凌秦丰农业科技股份有限公司，并于2008年12月在上交所上市。其子公司陕西化建工程有限责任公司成立于1951年，是陕西省唯一从事石油化工建设的大型股份制企业。

• 业务概况
  公司主营业务为石油化工工程施工，工程承包收入占比达90%以上。2009-2012年营业收入年均复合增速为13.57%，净利润年均复合增速为20.95%。2013年上半年收入同比增长20.46%，净利润同比增长33.81%，显示业绩加快。

• 股权结构
  公司由陕西延长石油集团100%控股，主要子公司为陕西化建工程有限责任公司和陕西西宇无损检测有限公司。

• 行业分析

  • 石化与化工行业：保持平稳较快增长，预计2015年总产值达16万亿元，年复合增速约12.49%。
  • 炼油行业：2000年至2012年炼油能力年均复合增速为6.37%，2015年有望突破7亿吨。
  • 新型煤化工：基于中国资源禀赋，新型煤化工成为重要发展方向，国家已布局多个示范项目，推动行业可持续发展。

• 公司竞争优势
  公司在石油、化肥、甲醇、PVC、烧碱等领域有丰富的施工经验，承担多项“第一”项目，如陕投集团投资的万吨级DMTO工业化试验装置。

• 定增计划
  公司计划定向增发，募集资金净额不超过65000万元，用于工程设备购置和补充流动资金，提升业务承接能力和行业竞争力。

• 财务表现
  2013-2015年预计营业收入分别为5446亿元、6520亿元、7676亿元，净利润分别为216亿元、279亿元、341亿元，每股收益分别为0.51元、0.65元、0.80元。公司资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率逐步改善，显示偿债能力增强。

• 风险提示

  • 石化、炼油、新型煤化工固定资产投资低于预期；
  • 新签订单及订单执行低于预期；
  • 现金回款风险。

结论

延长化建凭借其强大的集团背景和丰富的行业经验，在石油化工建设领域具备显著优势。随着“十二五”期间行业投资规模的扩大和公司市场拓展的加快，公司未来增长确定性较高。定增计划将有效提升其装备实力和资金实力，增强竞争力。尽管面临一定的市场和财务风险，但总体估值合理，具备良好的投资价值，建议积极关注。