玻璃玻纤：消费电子复苏趋势渐显，电子布有望迎向上拐点-20231123-天风证券-13页_488kb

行业分析总结

核心观点
当前电子布行业基本面存在显著改善预期，消费电子复苏成为主要驱动力，供需格局边际改善，叠加供给侧刚性，行业有望迎来向上周期。

需求端

1. 消费电子复苏

   • 智能手机与平板电脑出货量环比增长：2023年Q3中国智能手机同比+0.4%，Q3平板电脑同比+41%，新品迭代（AI技术集成、XR/卫星通话功能）及疫后消费需求释放带动需求。
   • 库存去化：宏和科技/生益科技库存周转天数同比大幅下降，显示需求拐点临近。
   • 中高端电子布利好：极薄布/超薄布需求增长弹性高，应用场景包括高端智能手机/IC载板等。

2. 终端新趋势

   • AI赋能：生成式AI应用普及加速（如智能机AI功能、AIPC设备），或引发新一轮换机潮。
   • 历史周期映射：此轮复苏或类比2017-18、2020-21周期，但供需错配或加强修复弹性。

供给端

1. 产能格局集中

   • 电子纱：CR5达76.8%，前五大企业产能近991万吨（中国巨石220万吨/龙头），23年新增产能极少，复产仅1条线，供给冲击边际减弱。
   • 电子布：高端布市场参与者少，中国台湾/日企与大陆企业（宏和科技）共同发力极薄布领域，形成技术壁垒。

2. 周期拐点前兆

   • 价格触底（电子纱同比下滑127%，电子布同比下滑11%），供给端产能消化新点火项目（如2022年60万吨产能），供需再平衡正在进行。

价格与盈利

• 价格底部修复空间大：历史数据表明，供需缺口扩大时价格上行通道曾形成（如2017Q2-2018Q4），当前价格低于前两轮周期底部，需求恢复或加速价格回升。
• 盈利修复弹性：宏和科技毛利率降至45%，净利率-1.02%，是盈利底部验证案例；行业盈利2024年有望随需求复苏触底回升。

重点推荐公司

1. 中国巨石（600176.SH）

   • 全球电子布龙头，产能近10亿米，成本优势显著。
   • 抗周期性强，23年逆市盈利，估值（PE 11X 2024E）具性价比。

2. 宏和科技（603458.SH）

   • 技术壁垒高，掌握极薄布国产化技术，客户粘性高（头部CCL厂商）。
   • 成长性优，产能扩张（年产7200/5040万米高端电子布项目即将投产），24年弹性待挖掘。

风险提示

• 终端需求复苏不及预期（消费电子换机周期拉长风险、AI创新不足）。
• 产能释放超预期（需求好转带动产能扩张）。
• 原材料成本波动（能源价格、矿产供应影响）。