20221227-财信证券-可转债行业系列报告一_医疗器械转债_集采新常态_研发助增长_27页_2mb

固定收益专题报告：医疗器械转债分析

核心内容

本报告聚焦医疗器械行业及可转债投资，重点分析了行业发展趋势、转债市场现状及投资建议。医疗器械行业在政策支持、技术进步和市场需求增长的推动下，呈现出良好的发展态势，同时面临集采、两票制等政策带来的挑战。可转债作为融资工具，其估值与基本面密切相关，部分转债具有较高的投资价值。

主要观点

• 行业驱动因素：医疗器械行业受益于国内老龄化加速、居民医疗支付能力提升以及政策对国产替代的鼓励，行业发展潜力巨大。
• 行业趋势：医保控费常态化，集采政策对高值耗材和部分医疗设备影响显著，企业需加强自主研发和创新能力。同时，收并购成为企业扩大市场份额、实现平台化发展的有效手段。
• 转债市场现状：医疗器械转债整体规模较小、评级较低，但部分转债如乐普转2、奕瑞转债、万孚转债、三诺转债等，因基本面良好、估值较低，具备较高的投资价值。
• 投资建议：重点推荐乐普转2和奕瑞转债，同时关注万孚转债和三诺转债。

关键信息

行业概览

• 医疗器械包括医用耗材、医疗设备、体外诊断三大类，产品差异大，市场规模有限。
• 需求端：老龄化加速，疾病发病率与年龄正相关，带动医疗器械市场需求增长。
• 经济基础：人均收入提升，医疗支付能力增强，带动行业增长。
• 政策支持：政府出台多项政策鼓励国产替代，如《政府采购进口产品审核指导标准》、《优秀国产医疗设备产品目录》等，推动国产医疗器械发展。

行业趋势

• 集采与两票制：压缩流通层级，降低医疗器械价格，对依赖医保渠道的企业形成较大冲击。
• 收并购：医疗器械行业具有碎片化和制造离散性，收并购是企业拓展产品管线、实现平台化发展的重要手段。
• 政策影响：医保控费常态化，企业需提升研发能力以应对市场变化。

医疗器械转债梳理

• 截至2022年12月23日，共有14只医疗器械行业可转债。
• 乐普转2：发行规模16.38亿元，评级为AA+，债底保护较强，估值较低。
• 万孚转债：发行规模6亿元，评级为AA，债底保护较好，估值较低。
• 三诺转债：发行规模5亿元，评级为AA，债底保护较好，估值较低。
• 奕瑞转债：发行规模14.35亿元，评级为AA，债底保护较好，估值较低。
• 转债整体规模较小，评级偏低，但部分转债因基本面良好和估值优势，具备投资价值。

投资建议

• 重点推荐：乐普转2和奕瑞转债，因其基本面稳健、估值较低、债底保护较强。
• 建议关注：万孚转债和三诺转债，因其业绩增长显著、研发投入增加，具备成长性。

风险提示

• 疫情扰动风险：疫情对部分医疗器械业务产生影响，如抗原检测试剂。
• 政策推进不及预期：集采和两票制政策可能对行业造成较大冲击。
• 集采政策风险：部分产品面临价格下降压力，影响企业盈利。

图表目录

• 图1：2014-2025全球&中国医疗器械市场规模
• 图2：中国医疗器械和药品销售额及增速
• 图3：2021年主要医疗设备国产化率
• 图4：2021年部分医疗器械及试剂国产化率
• 图5：2012-2021年全国60周岁及以上老年人口数量及占总人口比重
• 图6：2012-2021年全国65周岁及以上老年人口抚养比
• 图7：2012-2021年国内人均GDP
• 图8：2012-2021年国内卫生总费用及GDP占比
• 图9：2012-2021年国内人均消费、医疗保健支出及占比
• 图10：城镇与农村居民人均医疗保健支出对比
• 图11：医保基金收支压力持续增加
• 图12：高值耗材采购中“两票制”和带量采购示意图
• 图13：乐普医疗2018-2022年营收和净利润
• 图14：乐普医疗医疗器械业务营收占比提升
• 图15：乐普医疗利润率保持较高水平
• 图16：乐普医疗费用率近年来不断下降
• 图17：万孚生物2018-2022年营收和净利润
• 图18：万孚生物传染病检测业务营收占比提升
• 图19：万孚生物前三季度毛利率下降、净利率提升
• 图20：万孚生物费用率有所下降
• 图21：三诺生物2018-2022年营收和净利润
• 图22：三诺生物血糖监测系统业务营收占比超75%
• 图23：三诺生物前三季度毛利率、净利率均提升
• 图24：三诺生物费用率有所下降
• 图25：奕瑞科技2018-2022年营收和净利润
• 图26：奕瑞科技2021年主营业务占比
• 图27：奕瑞科技前三季度毛利率、净利率提升
• 图28：奕瑞科技研发费用率不断提升
• 图29：四只医疗器械转债价格走势
• 图30：四只医疗器械转债价格历史分位数
• 图31：四只医疗器械转债转股溢价率历史分位数
• 图32：四只转债到期收益率和转股溢价率

表格目录

• 表1：医疗器械分类（按产品特性）
• 表2：国家政策全力支持采购国产设备
• 表3：部分入选《优秀国产医疗设备产品目录》设备
• 表4：国内外部分医疗器械收购并购案例
• 表5：医疗器械转债明细
• 表6：医疗器械转债业绩增速、盈利能力、科研投入对比（2022年前三季度）
• 表7：乐普转2基本条款
• 表8：乐普医疗主营业务介绍
• 表9：万孚转债基本条款
• 表10：三诺转债基本条款
• 表11：奕瑞转债基本条款
• 表12：奕瑞科技具备量产能力的各系列探测器
• 表13：四只医疗器械转债基本面对比（2022年前三季度）
• 表14：四只医疗器械转债基本要素对比