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美股酝酿大调整

核心内容

财通国际早在2016年7月3日就指出，由于过去九年来美国过量印钞4万亿美元，导致大银行因过度投机而面临破产风险，同时央行利率过低引发财政赤字失控，资本持续流向非实体经济领域，拖累生产力提升。这种货币政策导致美国股市和债市估值高企，形成泡沫，调整已不可避免。

目前，美股调整预期已久，但迟迟未出现。图一显示，罗素2000指数（代表2000家小型企业）可能已接近多年一遇的峰值，其期货未平仓合约出现罕见的大幅减少，类似2008年金融危机期间的走势。非商业类投资者（如基金经理）主导的合约平仓，表明市场对美元贬值和美债违约风险的预期增强，可能引发资源价格回升和全球通胀加速，对估值过高、盈利呆滞的美股不利。

主要观点

• 财政赤字与美元贬值：财政赤字持续扩大，美元下跌趋势无法遏制，美债收益率大幅回升，价格回落。
• 资源价格与通胀：铜、铁、钢、油价等资源价格拒绝下跌，市场预期美元贬值将导致通胀加速。
• 美股调整迹象：罗素2000指数已接近多年一遇的高点，未平仓合约锐减，暗示市场可能进入调整阶段。
• 历史对比：2008年金融危机期间，未平仓合约曾从881,000张降至420,000张，罗素2000指数随后大幅回落，当前形势类似。

关键信息

• 罗素2000指数：可能在1,500点左右达到顶峰。
• 未平仓合约：从9月下旬起大幅减少至约67,000张，接近2008年低点。
• VIX波动指数：大幅上涨13.29%，显示市场风险偏好下降。
• 全球主要市场表现：道琼斯、标普500、纳斯达克等指数均下跌，反映市场整体疲软。
• 港股表现：恒生指数和恒生国企指数下跌，AH股溢价指数微升，市场情绪偏弱。

兴业太阳能（0750.HK）分析

评级与估值

• 评级：持有
• 现价：HK$2.74
• 公允价值：HK$3.14
• 预期核心P/E：8倍

半年业绩总结

• 集团收入：¥2,905百万，同比略增6.8%。
• 毛利：¥605百万，同比略增5.2%。
• 核心经营溢利：¥442.6百万，同比略增8.4%。
• 核心税前溢利：¥194.2百万，同比微跌3.5%。
• 报告盈利：¥79.9百万，同比跌74.6%，主因上年度一次性出售电站盈利。
• 每股报告盈利：¥0.0959。
• 利息开支：¥239.0百万，同比增25.8%，拖累盈利。
• 毛利率：20.8%，略跌0.4个百分点。
• 利息覆盖率：1.8倍，显示财务压力增大。

业务表现

• 太阳能EPC分部：
  • 收入¥1,541百万，同比增22.0%。
  • 毛利¥390.7百万，同比增18.1%。
  • 销量230MW，同比增35.2%。
  • 单位售价跌9.8%，单位成本跌8.7%，单位毛利跌12.6%。
  • 受益于政府补贴，毛利增长显著。
• 发电容量：上半年新增329MW，其中54.6MW为“金太阳”或分布式能源计划，274.6MW为地面电站。
• 光伏电价：广东地区为¥0.85，西北地区为¥0.65，补贴率较高。

产品与业务

• 产品分部收入：¥529.5百万，同比跌19.2%。
• 分部毛利：¥85.2百万，同比跌28.3%。
• 毛利率：16.1%，大幅下跌。
• 幕墙及建筑业务：
  • 收入¥781.7百万，微增2.2%。
  • 毛利¥124.7百万，微增2.7%。
  • 公用事业收入增35.2%，工商业楼宇收入增18.3%，住宅收入跌47.2%。

财务风险

• 应收账款：长期高企，达¥33亿，影响现金流。
• 负债：计息负债达¥6,088百万，同比增33%，限制扩张能力。
• 现金流：
  • 经营现金流¥403.2百万，同比略增。
  • 投资现金流¥2.9百万，净银行贷款增加。
  • 融资现金流¥1,391.0百万，显示公司通过发行票据融资。

未来展望

• 核心税前盈利：预计一七年为¥390百万，跌10.3%。
• 报告盈利：预计为¥234百万，跌53.3%。
• 利息开支：预计一八年有所缓解，核心盈利有望回升。
• 政策影响：未来地面电站电价每年调整，分布式售电补贴可能下调，影响业务利润。
• 海外拓展：集团计划拓展海外太阳能市场，尤其是对太阳能需求高的新兴国家。

市场评述

港股表现

• 恒生指数：收报28,851点，跌1.03%。
• 恒生国企指数：收报11,413点，跌1.63%。
• 大市成交额：升至1,151.43亿元。
• 主要拖累：友邦、腾讯、舜宇、中资金融股等下跌。

美股表现

• 道琼斯指数：下跌约140点，收于近四周最低。
• 标普500指数：下跌0.55%。
• 纳斯达克指数：下跌0.47%。
• 能源板块：领跌，油价下跌及税改方案不确定性影响市场情绪。

大行点评

机构观点

• 长和：里昂上调其评级至「买入」，目标价升至124元，反映对长建和和记港口信托的积极预期。
• 香格里拉：德银上调目标价至20元，因商务旅游需求上升。
• 中国平安：瑞信上调目标价至96元，认为其保险业务将受益于市场增长及新产品推出。
• 创科实业：摩通上调目标价至65元，受益于美国房地产市场回暖。
• 中芯：瑞信认为其表现跑输大市，主要因纯利大幅下滑。

总结

• 美股调整预期：财通国际指出美股估值过高，盈利呆滞，调整已近在咫尺。
• 港股表现疲软：多个蓝筹股下跌，市场情绪受压。
• 兴业太阳能：受太阳能EPC及政府补贴推动，但利息开支上升及应收账款过高影响盈利。
• 未来展望：若一八年不再大幅借贷，核心盈利有望回升，但需关注电价及补贴政策变化。
• 大行观点：部分港股及美股股票被上调评级及目标价，显示市场对某些行业及公司的看好。