20230330-山西证券-贝泰妮-300957.SZ-Q4收入增速有所放缓_股权激励彰显未来信心_6页_446kb

贝泰妮 (300957.SZ) 总结

核心内容

贝泰妮（300957.SZ）是一家专注于日用化学品领域的公司，尤其在敏感肌肤护理和皮肤学级护肤品市场表现突出。公司2022年实现营业收入50.14亿元，同比增长24.65%；归母净利润10.51亿元，同比增长21.82%；扣非归母净利润9.51亿元，同比增长17.00%。公司通过多品牌战略和持续研发投入，推动业务增长，同时发布股权激励计划以增强团队信心。

主要观点

• 业绩增长稳健：2022年公司整体营收和净利润均实现同比增长，其中线上渠道增长显著，占营收比重达80.33%。
• 品牌矩阵扩展：公司主品牌“薇诺娜”在皮肤学级护肤品市场连续多年排名第一，市场份额约23.2%。同时，公司积极孵化新品牌，如“薇诺娜宝贝”和“瑷科缦（AOXMED）”，进一步丰富品牌组合。
• 研发投入加大：2022年研发投入达2.55亿元，同比增长125%，研发人员数量增长66%，显示公司对产品创新和技术研发的重视。
• 股权激励计划：公司发布股权激励计划，拟授权限制性股票635.40万股，授予价格为62.10元/股，激励目标为2023-2025年营收和归母净利润分别增长28%、26%、24%，体现公司对长期发展的信心。

关键信息

财务表现

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	4,022	5,014	6,461	8,161	10,138
YoY(%)	52.6	24.6	28.9	26.3	24.2
归属母公司净利润（百万元）	863	1,051	1,342	1,693	2,097
YoY(%)	58.8	21.8	27.7	26.2	23.8
毛利率(%)	76.0	75.2	74.3	74.0	74.2
净利率(%)	21.5	21.0	20.8	20.7	20.7
ROE(%)	18.1	18.8	20.3	20.9	21.1
P/E(倍)	62.5	51.3	40.2	31.9	25.7
P/B(倍)	11.3	9.7	8.2	6.7	5.4

业务结构

• 分品类收入：护肤品收入45.6亿元，占总收入的90%以上；医疗器械收入3.87亿元，同比增长18.9%；彩妆收入0.53亿元，同比增长0.1%；服务及其他收入0.16亿元，同比增长10.1%。
• 分渠道表现：线上渠道收入40.3亿元，同比增长22.1%；线下渠道收入9.7亿元，同比增长37.0%。

投资建议

公司预计2023-2025年EPS分别为3.17/4.00/4.95元，对应PE分别为40X/32X/26X，维持“买入-B”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧：高端外资品牌及本土新锐品牌带来竞争压力。
• 销售平台集中：品牌和销售平台相对集中，存在一定的依赖风险。
• 委托加工风险：公司部分产品采用委托加工模式，可能带来质量与供应链风险。
• 疫情不确定性：疫情对市场和供应链可能产生影响。

总结

贝泰妮在2022年实现了稳健的业绩增长，线上渠道表现尤为突出。公司依托主品牌“薇诺娜”在皮肤学级护肤品市场的领先地位，同时积极拓展婴童护肤和高端抗老品牌，推动品牌矩阵的完善。尽管毛利率和净利率略有下降，但公司通过加大研发投入和优化费用结构，持续提升产品竞争力。股权激励计划进一步彰显公司对未来发展的信心。公司财务状况良好，负债率较低，具备较强的盈利能力和增长潜力。投资者应关注市场竞争、销售平台集中及疫情等潜在风险。