20160905-广发证券-1H16中报总结：业绩回暖长路漫漫，关注中报绩优低估值滞涨标的_23页_1mb

商业贸易行业1H2016中报总结

核心内容

本报告总结了2016年上半年中国商业贸易行业的中报数据，重点分析了百货和超市板块的表现，同时关注了行业整合、低估值修复及投资机会。

主要观点

1. 行情回顾

• 8月零售板块在资产荒、保险举牌等主题的推动下出现了一波低估值修复行情，但因保险监管趋严而提前结束。
• 行业整体处于下降通道，收入和利润均出现下滑。
• 传统零售公司存在资产重估空间，转型公司和国企改革成为关注重点。

2. 月度观点

• 低估值滞涨是当前行情的前提，中报季关注绩优股。
• 建议关注细分领域的龙头公司，如南极电商、永辉超市、江苏国泰等。
• 传统零售中，轻纺城等公司因低估值而受到关注。

3. 9月组合推荐

• 赫美集团
• 物产中拓
• 南极电商
• 轻纺城
• 华联股份

零售行业中报总结

1. 百货行业

• 成长性：24家主流百货公司1H2016等权平均收入增速为-4.5%，仅三家实现收入增长。
• 盈利能力：行业平均归属净利润同比下滑12.2%，净利润率下滑0.6pp至3.3%，扣非ROE和ROIC也呈现下滑趋势。
• 资产运营：存货周转天数持续上升，经营性净现金流下滑，资产负债率稳中有降，但计息负债率上升。

2. 超市行业

• 成长性：7家超市公司1H2016等权平均收入增速为1.9%，但行业内部分化明显，永辉和红旗增速分别为17.7%和16.1%。
• 盈利能力：等权平均毛利率为22.1%，但销售+管理费用率上升，扣非净利润率下滑至0.83%。
• 资产运营：存货周转天数基本持平，应付账款周转天数下降，预收账款周转天数略有下滑，经营现金流仍处于历史低位。

行业风险提示

• 终端消费持续低迷
• 业绩进一步下滑

行业评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上

公司重点分析

1. 赫美集团

• 战略升级，布局商旅品质消费生态圈。
• 与重庆美世合作推出“Her Club”平台，聚焦原创时尚珠宝。
• 预计未来三年EPS分别为0.66元、0.96元和1.29元，建议关注。

2. 物产中拓

• 融入交投集团，解除同业竞争，实现全国布局。
• 具备强融资能力和供应链服务能力，盈利有望提升。
• 预计2016-2018年归属净利润分别为1.50亿、2.09亿和2.89亿，建议关注。

3. 江苏国泰

• 子公司华荣化工扩建锂电池电解液产能，预计增加年收入12亿。
• 外贸出口受益于人民币贬值，推动业务增长。
• 2016-2018年归母净利润分别为3.0亿、3.7亿和4.34亿，维持买入评级。

行业趋势

• 传统零售公司面临业绩下滑，需关注资产重估和转型机会。
• 超市行业整合加速，龙头公司凭借供应链优势有望脱颖而出。
• 电商对传统零售的冲击持续，行业需提升运营效率和供应链管理能力。

行业重大资讯

1. 农村网络零售额持续增长，二季度环比增长13.48%。
2. 网络直播用户规模达3.25亿，渗透率快速提升。
3. 滴滴与Uber中国达成战略合作，开启价格战。
4. 1号店计划三个月内投入10亿元，对标天猫超市。
5. 微盟上线移动广告平台，整合腾讯等资源。

投资建议

• 关注绩优股和低估值滞涨标的。
• 重视国企改革和行业整合带来的机会。
• 重点推荐赫美集团、物产中拓、江苏国泰等公司。

评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5% - 15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 分析师：洪涛、倪华、叶群、林伟强
• 联系方式：
  • 洪涛：021-60750633, hongtao@gf.com.cn
  • 林伟强：021-60750607, linweiqiang@gf.com.cn
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