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商业贸易行业1H16中报总结

核心内容概述

2016年上半年，商业贸易行业整体表现低迷，尽管部分企业通过外延并购、费用管控等手段实现利润增长，但多数企业仍面临收入下滑和利润下降的压力。零售板块在8月因资产荒和保险举牌等因素出现了一波低估值修复行情，但随着监管趋严，行情提前结束。整体来看，传统零售行业仍处于下降通道，而超市行业则在行业整合中显现龙头效应。本报告重点分析了百货与超市两大子行业，并对部分重点公司进行了点评，同时展望了行业未来发展趋势。

主要观点与关键信息

1. 行情回顾及月度观点

• 八月行情回顾：

  • 8月零售板块在资产荒、保险举牌等主题带动下迎来反弹，行业指数上涨5.06%。
  • 传统零售、国企改革等子板块涨幅居前，其中国企改革板块以7.26%领涨。
  • 个股中，东方创业、上海九百、东百集团等以国企改革和物业重估为主题表现突出。

• 月度观点：

  • 低估值滞涨是当前市场的前提，中报季应关注绩优股。
  • 9月重点推荐标的包括：赫美集团、物产中拓、南极电商、轻纺城、华联股份。
  • 传统零售存在资产重估空间，转型公司值得关注。

2. 零售行业中报总结

（一）百货行业：老兵不死，仍在下滑

• 成长性：

  • 24家百货公司1H16等权平均收入增速为-4.5%，仅北京城乡、重庆百货、欧亚集团实现收入正增长。
  • 利润端同样疲软，等权平均归属净利润下滑12.2%，扣非净利润下滑11.1%。

• 盈利能力：

  • 毛利率提升，但期间费用率上升更快，经营性净现金流持续下滑。
  • 等权平均净利润率降至3.3%，扣非ROE/ROIC分别为4%和3.2%，盈利能力持续承压。

• 资产运营与资本结构：

  • 存货周转天数持续上升，经营现金流对长期资本支出的覆盖能力下降。
  • 资产负债率稳中有降，但计息负债率上升，财务费用压力加大。
  • 传统百货行业面临收缩和转型，未来复苏仍需时间。

（二）超市行业：行业整合大幕开启，龙头公司有望脱颖而出

• 成长性：

  • 7家超市公司等权平均收入增长1.9%，但行业内部分化明显。
  • 永辉超市和红旗连锁收入增速分别达17.7%和16.1%，其余5家则出现收入下滑。

• 盈利能力：

  • 等权平均毛利率为22.1%，销售+管理费用率上升至20.2%。
  • 扣非净利润率仅为0.83%，扣非ROE/ROIC分别为1.4%和2%，盈利指标持续下滑。

• 资产运营与资本结构：

  • 存货周转天数基本持平，应付账款周转天数下降，预收账款周转天数下降。
  • 经营现金流/营收为1.6%，期末货币资金/总资产为23.6%，仍处于历史低位。
  • 行业整合趋势明显，龙头公司通过供应链优化和并购实现增长。

3. 重点公司点评

• 赫美集团：

  • 战略升级，布局品质消费生态圈。
  • 与重庆美世合作推出“Her Club”平台，整合设计师资源，打造会员制、游戏化消费模式。
  • 预计未来三年EPS分别为0.66元、0.96元、1.29元，首次覆盖给予“买入”评级。

• 物产中拓：

  • 融入浙江交投集团，解除同业竞争限制，实现全国布局。
  • 资产负债率保持在70%以上，具备较强融资能力与供应链服务能力。
  • 预计未来三年归属净利润分别为1.5亿、2.09亿、2.89亿，维持“买入”评级。

• 江苏国泰：

  • 子公司华荣化工扩产2万吨锂电池电解液，提升产能与盈利能力。
  • 外贸出口受益于人民币贬值，提升毛利率和净利。
  • 2016-2018年归母净利润预测为3.0亿、3.7亿、4.34亿，考虑整体上市后为6.8亿、8.0亿、9.1亿，维持“买入”评级。

4. 行业趋势与投资建议

• 传统零售行业：

  • 仍处于下降通道，需关注资产重估和转型机会。
  • 重点推荐：轻纺城、华联股份、南极电商等。

• 超市行业：

  • 行业整合加速，龙头公司具备供应链优势。
  • 重点推荐：永辉超市、红旗连锁、新华都等。

• 品牌电商服务行业：

  • 行业强者恒强，龙头公司具备竞争优势。
  • 重点推荐：宝尊电商、杭州悠可、若羽臣等。

5. 风险提示

• 终端消费持续低迷；
• 业绩进一步下滑。

6. 行业评级

• 行业评级：买入；
• 前次评级：买入。

7. 本月工作回顾

• 发布赫美集团、物产中拓等深度报告；
• 发布江苏国泰中报点评；
• 深度分析品牌电商服务行业。

8. 行业数据亮点

• 1-7月实物网购增速26.1%，占社零总量11.6%；
• 农村网络零售额达3100亿元，占全国网购总量14.2%；
• 网络直播用户规模达3.25亿，渗透率快速提升。

9. 重要资讯

• 滴滴合并Uber中国：滴滴与Uber全球达成战略协议，Uber中国成为滴滴最大股东。
• 1号店开启价格战：计划三个月内投入10亿元，在生鲜等八个品类对标天猫超市。
• 微盟上线移动广告平台：整合腾讯等资源，为广告主提供精准流量服务。
• 农村电商增长显著：实物型零售超2000亿元，非实物型服务零售超1100亿元。
• 人民币贬值利好外贸：2016年上半年人民币兑美元贬值2.4%，有利于出口企业。

10. 投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上；
• 持有：预期股价变动介于-10%～+10%；
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。

11. 联系信息

• 分析师：洪涛（S0260514050005），邮箱：hongtao@gf.com.cn，电话：021-60750633；
• 联系人：林伟强，邮箱：linweiqiang@gf.com.cn，电话：021-60750607。

12. 免责声明

• 本报告仅发送给广发证券重点客户，不对外公开发布；
• 报告内容仅供参考，不构成买卖建议；
• 广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。